Biến số dòng tiền trên thị trường chứng khoán cuối năm

Câu hỏi về khả năng hình thành vùng cân bằng mới của thị trường chứng khoán đang là tâm điểm khi thanh khoản không có sự cải thiện.

Dòng tiền vẫn chọn đứng ngoài thị trường chứng khoán. Ảnh: Bảo Chương

Kết thúc tuần giao dịch cuối tháng 10, VN-Index quay đầu điều chỉnh khi tiến sát vùng 1.780 điểm. Áp lực bán không chỉ tập trung ở nhóm Vingroup mà còn lan sang nhiều nhóm ngành như cảng biển, bán lẻ, phân đạm, dầu khí và đầu tư công, khi nhiều cổ phiếu chịu sức ép chốt lời sau giai đoạn tăng giá. Trong khi đó, ngân hàng và chứng khoán cũng thiếu lực đỡ đủ mạnh để duy trì sắc xanh.

Phân tích kỹ hơn tuần tăng điểm mạnh trước đó để thấy diễn biến điểm số có thể biến động rất lớn ở thời điểm cuối năm này. Cụ thể, riêng VIC đóng góp 34,5 điểm cho VN-Index; VHM đóng góp 5,6 điểm và VPL đóng góp 2,6 điểm. Như vậy, ba cổ phiếu thuộc hệ sinh thái Vingroup đóng góp tổng cộng 42,7 điểm, tương đương khoảng 62,6% mức tăng 68,24 điểm của chỉ số. Khi VN-Index vẫn phụ thuộc lớn vào một số cổ phiếu vốn hóa lớn, mức tăng sẽ không phản ánh đầy đủ sức khỏe của phần còn lại của thị trường.

Dòng tiền tiếp tục là chỉ báo không mấy tích cực. Mùa công bố báo cáo tài chính quý III/2026 mang đến bức tranh khá tích cực nhưng dòng tiền trên thị trường vẫn chưa thể vận động theo chiều hướng đồng nhất với kết quả kinh doanh. Giá trị khớp lệnh nhiều phiên trong tuần qua chỉ đạt quanh 13.000 tỉ đồng/phiên trên HOSE. Tính cả 3 sàn và giao dịch thỏa thuận, giá trị bình quân trong tháng 10 ở mức 17.600 tỉ đồng/phiên, giảm so với tháng 9 và thấp hơn 52% so với cùng kỳ.

Thông tin được giới đầu tư quan tâm cuối tuần qua là Fed duy trì lãi suất điều hành trong vùng 3,75-4%, trong khi lạm phát vẫn là mối quan ngại và thị trường bắt đầu tính đến khả năng lãi suất có thể tăng trở lại trong tháng 12. Sự kết hợp giữa nhu cầu vốn cuối năm, áp lực tỉ giá, giá năng lượng và mặt bằng lãi suất quốc tế là những biến số có khả năng tác động mạnh đến thị trường.

Các chuyên gia vẫn có quan điểm cho rằng, kết quả kinh doanh sẽ trở thành bộ lọc rất mạnh đối với dòng tiền trong tháng 11, thay vì tạo ra một làn sóng tăng đồng loạt.

Trường hợp ngành chứng khoán là một ví dụ đáng lưu ý. Trong 9 tháng đầu năm, doanh thu hoạt động của 78 công ty chứng khoán tăng khoảng 22,9%, nhưng lợi nhuận sau thuế thuộc cổ đông công ty mẹ lại giảm khoảng 3%. Riêng quý III, lợi nhuận sau thuế toàn ngành giảm tới 42,9% so với cùng kỳ và biên lợi nhuận xuống khoảng 24%, mức thấp nhất trong 7 quý.

Trong khi đó, dư nợ margin toàn thị trường đã lên khoảng 457.500 tỉ đồng, mức cao nhất lịch sử, dù thanh khoản giao dịch giảm mạnh. Đây là sự phân kỳ cần đặc biệt thận trọng. Margin cao không đồng nghĩa với dòng tiền mới khỏe mà có thể đây là các khoản vay để tài trợ vốn cho nhu cầu khác. Nếu thị trường giảm tiếp, lượng đòn bẩy lớn có thể trở thành nguồn cung tiềm năng thông qua quá trình hạ margin hoặc giải chấp.

Do đó, vẫn chưa đủ cơ sở để kỳ vọng tháng 11 sẽ là một tháng dòng tiền quay lại đồng loạt với các cổ phiếu beta cao. Dòng tiền nhiều khả năng sẽ dịch chuyển sang doanh nghiệp có tăng trưởng lợi nhuận thực chất, doanh thu cốt lõi tăng, biên lợi nhuận cải thiện, dòng tiền hoạt động tốt và bảng cân đối tài chính lành mạnh.

Gia Miêu

Link gốc