Điểm nhấn đầu tư

• VPBank (VPB) tăng tốc giải ng&#226;n trong qu&#253; cuối năm, đ&#226;y l&#224; xu hướng chung ghi nhận tại phần lớn c&#225;c NHTM trong v&#224;i năm trở lại đ&#226;y. Đặc biệt, gần 50% dư nợ t&#237;n dụng mới được ghi nhận trong Q4. T&#237;nh đến cuối năm 2024, tăng trưởng t&#237;n dụng hợp nhất của VPB đạt 18.2% CK, trong đ&#243; ng&#226;n h&#224;ng mẹ tăng cao hơn với 19.4% CK. Động lực tăng trưởng t&#237;n dụng ch&#237;nh đến từ danh mục cho vay với mức tăng 22.4% svck, trong khi danh mục TPDN giảm mạnh.

• Lợi nhuận phục hồi mạnh từ mức nền thấp, với LNTT hợp nhất tăng hơn 82.2% svck l&#234;n hơn 20 ngh&#236;n tỷ, d&#249; vậy vẫn chưa đạt KHKD khoảng 23 ngh&#236;n tỷ. Về cơ cấu thu nhập, thu nhập l&#227;i thuần (NII) tăng ổn định với 28.6% svck, b&#234;n cạnh đ&#243; thu kh&#225;c thuần (NOI) tăng mạnh 57.6%, b&#249; đắp cho mức sụt giảm 13.7% của thu thuần từ dịch vụ (NSI). Điểm t&#237;ch cực nhất trong c&#225;c nguồn thu l&#224; việc thu hồi nợ xấu đ&#227; xử l&#253; hồi phục ấn tương với mức tăng 123.4% svck, đặc biệt l&#224; đối với VPB khi c&#243; tỷ lệ nợ xấu ph&#225;t sinh c&#243; phần cao hơn c&#225;c ng&#226;n h&#224;ng trong c&#249;ng ph&#226;n kh&#250;c. Triển vọng thu hồi nợ vẫn duy tr&#236; t&#237;ch cực trong trung hạn nhờ phần lớn t&#224;i sản thế chấp l&#224; BĐS, trong khi nợ xấu đ&#227; tr&#237;ch lập v&#224; đưa ra ngoại bảng vẫn tăng 60.8% svck trong năm. Ngo&#224;i ra, VPB cũng kiểm so&#225;t chặt chẽ chi ph&#237;, với CPHĐ chỉ tăng nhẹ 3.1% CK trong khi chi ph&#237; tr&#237;ch lập cũng chỉ tăng 12.3% nhưng chất lượng t&#224;i sản vẫn cải thiện.

• Biến số quan trọng của VPB nằm ở cơ cấu t&#237;n dụng. Trong khi hai mảng b&#225;n lẻ chủ lực—cho vay thế chấp v&#224; cho vay hộ gia đ&#236;nh—chỉ tăng trưởng ở mức khi&#234;m tốn 9.4% v&#224; 4.6% svck, cho vay kinh doanh BĐS v&#224; x&#226;y dựng tăng mạnh lần lượt 62.5% v&#224; 37%. Qua đ&#243;, tỷ trọng hai ph&#226;n kh&#250;c n&#224;y hiện chiếm hơn 32% tổng danh mục cho vay, tương
đương với tỷ lệ của TCB. Tuy rủi ro tập trung c&#243; phần gia tăng trong năm 2024, rủi ro n&#224;y chưa thực sự đ&#225;ng ngại, đặc biệt trong bối cảnh nhiều dự &#225;n BĐS được th&#225;o gỡ ph&#225;p l&#253; trong 2024 v&#224; kỳ vọng tiếp tục trong 2025, gi&#250;p giảm thiểu nợ xấu ph&#225;t sinh mới trong ngắn v&#224; trung hạn từ cả nh&#243;m KHCN v&#224; DN. Ngo&#224;i ra, dư nợ cho vay x&#226;y dựng tăng nhanh cũng phản &#225;nh tiến độ triển khai dự &#225;n đang được đẩy mạnh, tạo điều kiện t&#225;i ph&#226;n bổ dư nợ cho vay KD BĐS sang c&#225;c khoản vay KHCN mua nh&#224;. B&#234;n cạnh đ&#243; th&#236; giải ng&#226;n nhanh cuối kỳ cũng chưa được phản &#225;nh to&#224;n bộ l&#234;n thu nhập của VPB trong 2024 hỗ trợ NIM sẽ tiếp tục cải thiện khoảng 20bps trong 2025.

• Hiệu quả hoạt động cải thiện r&#245; rệt. Chất lượng t&#237;n dụng ghi nhận cải thiện mạnh mẽ ở tất cả c&#225;c ti&#234;u ch&#237; như: 1) Tỷ lệ NPL hợp nhất giảm xuống 4.2% (-0.8p svck); 2) tỷ lệ nợ dưới chuẩn giảm 1.4%p xuống 10.5%; v&#224; 3) tỷ lệ bao phủ NPL tăng 4.5%p l&#234;n 56.2%. Ngo&#224;i ra, tỷ lệ tr&#225;i phiếu dưới chuẩn giảm một nửa, xuống c&#242;n 12.1%. C&#225;c c&#244;ng ty con cũng ghi nhận kết quả t&#237;ch cực, với VPBS b&#225;o c&#225;o LN giảm nhẹ 2.8% (DT tăng 28%) do CTCK tham gia t&#237;ch cực hơn mảng CK vốn, FEC ghi nhận l&#227;i trở lại (khoảng 500 tỷ) sau nhiều năm thua lỗ trong giai đoạn t&#225;i cấu tr&#250;c, v&#224; doanh thu từ kinh doanh bảo hiểm tăng hơn gấp đ&#244;i, chủ yếu nhờ đ&#243;ng g&#243;p từ c&#225;c c&#244;ng ty con, đặc biệt l&#224; OPES. Ng&#226;n h&#224;ng cũng đ&#227; tận dụng triệt để nguồn VCSH dồi d&#224;o, tr&#225;nh phải huy động d&#224;i hạn trong bối cảnh cạnh tranh cao trong ph&#226;n kh&#250;c t&#237;n dụng trọng t&#226;m. Nhờ lợi nhuận cải thiện đ&#225;ng kể, ROA v&#224; ROE cũng hồi phục mạnh từ mức 1.1% v&#224; 6.6% trong năm 2023 l&#234;n 1.8% v&#224; 11.2% trong năm 2024, với dư địa tăng trưởng tiếp tục trong c&#225;c giai đoạn tới

Gi&#225; mua: 19.x-20.x
Target: 23.x



Điểm nhấn đầu tư

• VPBank (VPB) tăng tốc giải ngân trong quý cuối năm, đây là xu hướng chung ghi nhận tại phần lớn các NHTM trong vài năm trở lại đây. Đặc biệt, gần 50% dư nợ tín dụng mới được ghi nhận trong Q4. Tính đến cuối năm 2024, tăng trưởng tín dụng hợp nhất của VPB đạt 18.2% CK, trong đó ngân hàng mẹ tăng cao hơn với 19.4% CK. Động lực tăng trưởng tín dụng chính đến từ danh mục cho vay với mức tăng 22.4% svck, trong khi danh mục TPDN giảm mạnh.

• Lợi nhuận phục hồi mạnh từ mức nền thấp, với LNTT hợp nhất tăng hơn 82.2% svck lên hơn 20 nghìn tỷ, dù vậy vẫn chưa đạt KHKD khoảng 23 nghìn tỷ. Về cơ cấu thu nhập, thu nhập lãi thuần (NII) tăng ổn định với 28.6% svck, bên cạnh đó thu khác thuần (NOI) tăng mạnh 57.6%, bù đắp cho mức sụt giảm 13.7% của thu thuần từ dịch vụ (NSI). Điểm tích cực nhất trong các nguồn thu là việc thu hồi nợ xấu đã xử lý hồi phục ấn tương với mức tăng 123.4% svck, đặc biệt là đối với VPB khi có tỷ lệ nợ xấu phát sinh có phần cao hơn các ngân hàng trong cùng phân khúc. Triển vọng thu hồi nợ vẫn duy trì tích cực trong trung hạn nhờ phần lớn tài sản thế chấp là BĐS, trong khi nợ xấu đã trích lập và đưa ra ngoại bảng vẫn tăng 60.8% svck trong năm. Ngoài ra, VPB cũng kiểm soát chặt chẽ chi phí, với CPHĐ chỉ tăng nhẹ 3.1% CK trong khi chi phí trích lập cũng chỉ tăng 12.3% nhưng chất lượng tài sản vẫn cải thiện.

• Biến số quan trọng của VPB nằm ở cơ cấu tín dụng. Trong khi hai mảng bán lẻ chủ lực—cho vay thế chấp và cho vay hộ gia đình—chỉ tăng trưởng ở mức khiêm tốn 9.4% và 4.6% svck, cho vay kinh doanh BĐS và xây dựng tăng mạnh lần lượt 62.5% và 37%. Qua đó, tỷ trọng hai phân khúc này hiện chiếm hơn 32% tổng danh mục cho vay, tương
đương với tỷ lệ của TCB. Tuy rủi ro tập trung có phần gia tăng trong năm 2024, rủi ro này chưa thực sự đáng ngại, đặc biệt trong bối cảnh nhiều dự án BĐS được tháo gỡ pháp lý trong 2024 và kỳ vọng tiếp tục trong 2025, giúp giảm thiểu nợ xấu phát sinh mới trong ngắn và trung hạn từ cả nhóm KHCN và DN. Ngoài ra, dư nợ cho vay xây dựng tăng nhanh cũng phản ánh tiến độ triển khai dự án đang được đẩy mạnh, tạo điều kiện tái phân bổ dư nợ cho vay KD BĐS sang các khoản vay KHCN mua nhà. Bên cạnh đó thì giải ngân nhanh cuối kỳ cũng chưa được phản ánh toàn bộ lên thu nhập của VPB trong 2024 hỗ trợ NIM sẽ tiếp tục cải thiện khoảng 20bps trong 2025.

• Hiệu quả hoạt động cải thiện rõ rệt. Chất lượng tín dụng ghi nhận cải thiện mạnh mẽ ở tất cả các tiêu chí như: 1) Tỷ lệ NPL hợp nhất giảm xuống 4.2% (-0.8p svck); 2) tỷ lệ nợ dưới chuẩn giảm 1.4%p xuống 10.5%; và 3) tỷ lệ bao phủ NPL tăng 4.5%p lên 56.2%. Ngoài ra, tỷ lệ trái phiếu dưới chuẩn giảm một nửa, xuống còn 12.1%. Các công ty con cũng ghi nhận kết quả tích cực, với VPBS báo cáo LN giảm nhẹ 2.8% (DT tăng 28%) do CTCK tham gia tích cực hơn mảng CK vốn, FEC ghi nhận lãi trở lại (khoảng 500 tỷ) sau nhiều năm thua lỗ trong giai đoạn tái cấu trúc, và doanh thu từ kinh doanh bảo hiểm tăng hơn gấp đôi, chủ yếu nhờ đóng góp từ các công ty con, đặc biệt là OPES. Ngân hàng cũng đã tận dụng triệt để nguồn VCSH dồi dào, tránh phải huy động dài hạn trong bối cảnh cạnh tranh cao trong phân khúc tín dụng trọng tâm. Nhờ lợi nhuận cải thiện đáng kể, ROA và ROE cũng hồi phục mạnh từ mức 1.1% và 6.6% trong năm 2023 lên 1.8% và 11.2% trong năm 2024, với dư địa tăng trưởng tiếp tục trong các giai đoạn tới

Giá mua: 19.x-20.x
Target: 23.x

