Review cổ phiếu DPG - Tập đo&#224;n Đạt Phương - Ghi nhận nhiều yếu tố t&#237;ch cực

1. Tổng quan doanh nghiệp

C&#244;ng ty Cổ phần Tập đo&#224;n Đạt Phương (HOSE: DPG)  một doanh nghiệp đa ng&#224;nh với thế mạnh trong x&#226;y dựng hạ tầng, năng lượng v&#224; bất động sản sinh th&#225;i.
Lĩnh vực hoạt động ch&#237;nh:
-X&#226;y dựng hạ tầng giao th&#244;ng: Thi c&#244;ng cầu, đường, k&#232; biển, ti&#234;u biểu như cầu Cửa Đại, cầu Thủ Thi&#234;m, cầu Bến Thủy II
-Thủy điện: Đầu tư v&#224; vận h&#224;nh c&#225;c nh&#224; m&#225;y thủy điện như S&#244;ng Bung, Sơn Tr&#224;
-Bất động sản sinh th&#225;i: Ph&#225;t triển c&#225;c dự &#225;n như Casamia Hội An, Casamia Balanca
- Sản xuất: Đầu tư nh&#224; m&#225;y k&#237;nh hoa si&#234;u trắng tại Huế
- X&#226;y lắp

2. Điểm lại kqkd

Kết th&#250;c qu&#253; 1 ghi nhận kết quả kinh doanh t&#237;ch cực, chủ yếu nhờ v&#224;o hai mảng truyền thống l&#224; x&#226;y dựng v&#224; năng lượng.
Doanh thu thuần: 528 tỷ đồng, tăng 24% yoy
Lợi nhuận sau thuế: Hơn 100 tỷ đồng, tăng 28,8% yoy.
Bi&#234;n lợi nhuận gộp: Gần như đi ngang so với c&#249;ng kỳ.
- Đ&#243;ng g&#243;p từ c&#225;c mảng kinh doanh
+ X&#226;y dựng v&#224; năng lượng: Tiếp tục l&#224; nguồn thu ch&#237;nh, đ&#243;ng g&#243;p lớn v&#224;o doanh thu v&#224; lợi nhuận của c&#244;ng ty.
+ Bất động sản: Kh&#244;ng ghi nhận doanh thu trong qu&#253; n&#224;y, mặc d&#249; tồn kho bất động sản l&#234;n tới gần 1.355 tỷ đồng, trong đ&#243; chi ph&#237; sản xuất kinh doanh dở dang bất động sản chiếm tới 945 tỷ đồng. 
- Kế hoạch năm 2025
Doanh thu thuần hợp nhất: 4.755,5 tỷ đồng.
Lợi nhuận sau thuế hợp nhất: 377 tỷ đồng.
Sau qu&#253; I, c&#244;ng ty đ&#227; ho&#224;n th&#224;nh 11% kế hoạch doanh thu v&#224; 26,5% kế hoạch lợi nhuận năm

- T&#236;nh h&#236;nh t&#224;i ch&#237;nh
Tổng t&#224;i sản: 6.301 tỷ đồng, tăng 1,8% so với đầu năm.
Nợ phải trả: 3.602 tỷ đồng, trong đ&#243; nợ vay chiếm 2.364 tỷ đồng.
D&#242;ng tiền từ hoạt động kinh doanh: &#194;m 135 tỷ đồng, cải thiện so với mức &#226;m 498 tỷ đồng c&#249;ng kỳ năm trước.

3. Triển vọng doanh nghiệp 

- Hưởng lợi trực tiếp từ việc đẩy mạnh x&#226;y dựng trong nước 

Năm 2024 đ&#225;nh dấu sự phục hồi đ&#225;ng kể của ng&#224;nh x&#226;y dựng về doanh thu, lợi nhuận v&#224; khả năng trả nợ. Nhờ v&#224;o giải ng&#226;n đầu tư c&#244;ng v&#224; d&#242;ng vốn nước ngo&#224;i mạnh mẽ, c&#225;c hoạt động x&#226;y dựng đ&#227; b&#249;ng nổ từ năm 2024 v&#224; k&#233;o d&#224;i sang năm 2025. Từ nửa cuối năm 2024, với việc gia tăng cấp ph&#233;p c&#225;c dự &#225;n bất động sản, nhu cầu x&#226;y dựng nh&#224; ở đ&#227; phục hồi v&#224; dự b&#225;o sẽ tăng tốc trong năm 2025. Nhờ đ&#243; khả năng sinh lời v&#224; trả nợ của c&#225;c doanh nghiệp x&#226;y dựng sẽ tiếp tục cải thiện trong 2025.
Năm 2024, đ&#243;ng g&#243;p của ng&#224;nh x&#226;y dựng v&#224;o GDP tăng 7,9% so với c&#249;ng kỳ (svck) năm trước, đạt gần 28 tỷ USD. Giải ng&#226;n đầu tư c&#244;ng v&#224; FDI đều đạt mức cao kỷ lục, lần lượt l&#224; 660 ngh&#236;n tỷ đồng (+4% svck) v&#224; 25,35 tỷ USD (+9,4% svck), th&#250;c đẩy hoạt động x&#226;y dựng trong c&#225;c dự &#225;n cơ sở hạ tầng v&#224; c&#244;ng nghiệp lớn tr&#234;n cả nước. T&#244;i kỳ vọng tăng trưởng ở c&#225;c ph&#226;n kh&#250;c n&#224;y sẽ vẫn duy tr&#236; mạnh mẽ trong năm 2025, dựa v&#224;o mức tăng 28% svck về giải ng&#226;n đầu tư c&#244;ng theo kế hoạch v&#224; dự b&#225;o giải ng&#226;n FDI sẽ vượt 30 tỷ USD năm nay. Trong ph&#226;n kh&#250;c x&#226;y dựng nh&#224; ở, việc gia tăng cấp ph&#233;p c&#225;c dự &#225;n bất động sản từ nửa cuối năm 2024 sẽ t&#225;i khởi động c&#225;c hoạt động x&#226;y dựng v&#224; th&#250;c đẩy k&#253; kết c&#225;c hợp đồng mới.
Nhờ v&#224;o kế hoạch đẩy mạnh đầu tư c&#244;ng của ch&#237;nh phủ giai đoạn 2021-2025, mảng x&#226;y lắp của DPG đ&#227; c&#243; những bước ph&#225;t triển mạnh mẽ từ năm 2021. Đặc biệt năm 2023 DPG tr&#250;ng được 14 g&#243;i thầu mới với tổng gi&#225; trị 7.987 tỷ đồng (+131% svck) v&#224; năm 2024 tr&#250;ng được 7 g&#243;i thầu mới với tổng gi&#225; trị 2.090 tỷ đồng (-63% svck). Qua đ&#243;, tổng gi&#225; trị backlog t&#237;nh đến cuối năm 2024 đạt hơn 5.000 tỷ đồng, gấp 1,7 lần doanh thu mảng x&#226;y lắp năm 2024.
Đ&#226;y sẽ l&#224; cơ sở để DPG đẩy mạnh ghi nhận doanh thu v&#224; lợi nhuận khi bước v&#224;o giai đoạn ho&#224;n th&#224;nh c&#225;c dự &#225;n trong 2025 v&#224; 2026.

- T&#237;n hiệu t&#237;ch cực từ Casamia Balanca

Dự &#225;n Casamia Balanca l&#224; một khu shophouse v&#224; biệt thự cao cấp tại Hội An, trải rộng tr&#234;n diện t&#237;ch hơn 31 ha. Dự &#225;n bao gồm 74 căn parkshop, 69 căn parkhome, 47 căn parkvilla v&#224; 173 căn villa. Vịtr&#237; của dự &#225;n rấtthuận tiện, c&#225;ch th&#224;nh phố Đ&#224; Nẵng khoảng một giờ đi xe v&#224; 10 ph&#250;t từ phố cổ Hội An.
Về tiến độ ph&#225;p l&#253;, UBND tỉnh Quảng Nam đ&#227; ph&#234; duyệt điều chỉnh chủ trương đầu tư dự &#225;n Casamia Balanca lần thứ 5 v&#224;o ng&#224;y 24/12/2024 v&#224; tiến h&#224;nh giao đất đợt cuối cho doanh nghiệp
v&#224;o ng&#224;y 31/12/2024. Sau đợt điều chỉnh mới nhất, dự &#225;n n&#224;y đ&#227; được điều chỉnh tiến độ ho&#224;n th&#224;nh v&#224;o qu&#253; 4/2025. Kỳ vọng dự &#225;n Casamia Balanca sẽ được mở b&#225;n v&#224;o cuối năm 2025 v&#224; đẩy mạnh b&#224;n giao v&#224;o giai đoạn 2026-2027. Đ&#226;y sẽ l&#224; động lực tăng trưởng ch&#237;nh cho DPG trong giai đoạn n&#224;y, với ước t&#237;nh mảng kinh doanh bất động sản sẽ đ&#243;ng g&#243;p hơn 1.100 tỷ đồng v&#224; 1.600 tỷ đồng doanh thu, c&#249;ng với 160 tỷ đồng v&#224; 230 tỷ đồng lợi nhuận trong giai đoạn 2026-2027.

- Cơ cấu t&#224;i ch&#237;nh tốt+ thương hiệu tốt gi&#250;p doanh nghiệp tăng trưởng chắc c&#249;ng với 1 tham vọng lớn 

Nguồn tiền mặt lớn, d&#242;ng tiền dồi d&#224;o từ danh mục nh&#224; m&#225;y thủy điện gi&#250;p DPG sở hữu vị thế tốt để mở rộng dần danh mục dự &#225;n, lĩnh vực kinh doanh m&#224; kh&#244;ng đặt qu&#225; nhiều &#225;p lực đến t&#236;nh trạng
thanh khoản v&#224; an to&#224;n t&#224;i ch&#237;nh.
Sau th&#224;nh c&#244;ng của chuỗi dự &#225;n Casamia tại Hội An v&#224; tạo dựng thương hiệu tốt, DPG c&#243; kế hoạch:
(1) Đầu tư c&#225;c dự &#225;n kh&#225;ch sạn, dịch vụ tại c&#225;c KĐT đ&#227; ho&#224;n thiện, qua đ&#243; khai th&#225;c d&#242;ng tiền d&#224;i hạn v&#224; cải thiện bộ mặt tiện &#237;ch nội khu, (2) Đấu thầu thực hiện c&#225;c dự &#225;n BĐS mới tr&#234;n địa b&#224;n Miền Trung. Trong đ&#243;, DPG đ&#227; được chấp thuận đầu tư cho dự &#225;n KĐT Nam Ph&#250; Hải (Quảng B&#236;nh) v&#224; CCN Điền Lộc (Huế), dự kiến c&#243; thể bắt đầu ra mắt từ năm 2026 – 2027.
B&#234;n cạnh đ&#243;, ng&#224;y 25/03/2025, DPG đ&#227; khởi c&#244;ng x&#226;y dựng nh&#224; m&#225;y k&#237;nh hoa si&#234;u trắng đầu ti&#234;n tại Huế với c&#244;ng suất gd1 400 tấn/ ng&#224;y. Trong trường hợp th&#224;nh c&#244;ng, dự &#225;n sẽ l&#224; nguồn bổ sung quan trọng đến KQKD v&#224; d&#242;ng tiền cho doanh nghiệp từ năm 2026 

....

4. Rủi ro đầu tư

- Rủi ro ph&#225;p l&#253; k&#233;o d&#224;i
 L&#224;m chậm tiến độ triển khai dự &#225;n v&#224; mức gi&#225; đất được duyệt cao hơn dự kiến=&gt; gia tăng chi ph&#237;, giảm bi&#234;n lợi nhuận
- Thời tiết La Nina ngắn hơn dự b&#225;o
 Ảnh hưởng đến kết quả kinh doanh mảng điện( d&#242;ng tiền ổn định) 
- Biến động gi&#225; nguy&#234;n vật liệu 
Ảnh hưởng đến bi&#234;n lợi nhuận của mảng x&#226;y lắp.
- Vĩ m&#244; chung xấu từ thuế quan cũng như c&#225;c yếu kh&#225;c g&#226;y ảnh hưởng ti&#234;u cực tới cổ phiếu.

5. Định gi&#225; v&#224; dự ph&#243;ng cổ phiếu

- Gi&#225; trị sổ s&#225;ch: 32.300 đồng/cổ phiếu( tương đương số liệu BCTC qu&#253; 1/2025)
- Sử dụng SOTP với gi&#225; trị DN ước t&#237;nh khoảng 3500 tỷ đồng th&#236; gi&#225; DPG l&#224; 54.600 đồng/cổ phiếu.
- Với P/B trung b&#236;nh 1.6( BVPS = 45.2) ước t&#237;nh DPG đạt 72,300 đồng/cổ phiếu
- Gi&#225; dự ph&#243;ng: 63.500 đồng/cổ phiếu năm 2025( d&#249;ng Sotp v&#224; p/b tỉ lệ 1:1)

G&#243;c nh&#236;n chỉ l&#224; c&#225; nh&#226;n, kh&#244;ng phải l&#224; lời khuy&#234;n đầu tư, nh&#224; đầu tự c&#226;n nhắc.

Review cổ phiếu DPG - Tập đoàn Đạt Phương - Ghi nhận nhiều yếu tố tích cực

1. Tổng quan doanh nghiệp

Công ty Cổ phần Tập đoàn Đạt Phương (HOSE: DPG)  một doanh nghiệp đa ngành với thế mạnh trong xây dựng hạ tầng, năng lượng và bất động sản sinh thái.
Lĩnh vực hoạt động chính:
-Xây dựng hạ tầng giao thông: Thi công cầu, đường, kè biển, tiêu biểu như cầu Cửa Đại, cầu Thủ Thiêm, cầu Bến Thủy II
-Thủy điện: Đầu tư và vận hành các nhà máy thủy điện như Sông Bung, Sơn Trà
-Bất động sản sinh thái: Phát triển các dự án như Casamia Hội An, Casamia Balanca
- Sản xuất: Đầu tư nhà máy kính hoa siêu trắng tại Huế
- Xây lắp

2. Điểm lại kqkd

Kết thúc quý 1 ghi nhận kết quả kinh doanh tích cực, chủ yếu nhờ vào hai mảng truyền thống là xây dựng và năng lượng.
Doanh thu thuần: 528 tỷ đồng, tăng 24% yoy
Lợi nhuận sau thuế: Hơn 100 tỷ đồng, tăng 28,8% yoy.
Biên lợi nhuận gộp: Gần như đi ngang so với cùng kỳ.
- Đóng góp từ các mảng kinh doanh
+ Xây dựng và năng lượng: Tiếp tục là nguồn thu chính, đóng góp lớn vào doanh thu và lợi nhuận của công ty.
+ Bất động sản: Không ghi nhận doanh thu trong quý này, mặc dù tồn kho bất động sản lên tới gần 1.355 tỷ đồng, trong đó chi phí sản xuất kinh doanh dở dang bất động sản chiếm tới 945 tỷ đồng. 
- Kế hoạch năm 2025
Doanh thu thuần hợp nhất: 4.755,5 tỷ đồng.
Lợi nhuận sau thuế hợp nhất: 377 tỷ đồng.
Sau quý I, công ty đã hoàn thành 11% kế hoạch doanh thu và 26,5% kế hoạch lợi nhuận năm

- Tình hình tài chính
Tổng tài sản: 6.301 tỷ đồng, tăng 1,8% so với đầu năm.
Nợ phải trả: 3.602 tỷ đồng, trong đó nợ vay chiếm 2.364 tỷ đồng.
Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh: Âm 135 tỷ đồng, cải thiện so với mức âm 498 tỷ đồng cùng kỳ năm trước.

3. Triển vọng doanh nghiệp 

- Hưởng lợi trực tiếp từ việc đẩy mạnh xây dựng trong nước 

Năm 2024 đánh dấu sự phục hồi đáng kể của ngành xây dựng về doanh thu, lợi nhuận và khả năng trả nợ. Nhờ vào giải ngân đầu tư công và dòng vốn nước ngoài mạnh mẽ, các hoạt động xây dựng đã bùng nổ từ năm 2024 và kéo dài sang năm 2025. Từ nửa cuối năm 2024, với việc gia tăng cấp phép các dự án bất động sản, nhu cầu xây dựng nhà ở đã phục hồi và dự báo sẽ tăng tốc trong năm 2025. Nhờ đó khả năng sinh lời và trả nợ của các doanh nghiệp xây dựng sẽ tiếp tục cải thiện trong 2025.
Năm 2024, đóng góp của ngành xây dựng vào GDP tăng 7,9% so với cùng kỳ (svck) năm trước, đạt gần 28 tỷ USD. Giải ngân đầu tư công và FDI đều đạt mức cao kỷ lục, lần lượt là 660 nghìn tỷ đồng (+4% svck) và 25,35 tỷ USD (+9,4% svck), thúc đẩy hoạt động xây dựng trong các dự án cơ sở hạ tầng và công nghiệp lớn trên cả nước. Tôi kỳ vọng tăng trưởng ở các phân khúc này sẽ vẫn duy trì mạnh mẽ trong năm 2025, dựa vào mức tăng 28% svck về giải ngân đầu tư công theo kế hoạch và dự báo giải ngân FDI sẽ vượt 30 tỷ USD năm nay. Trong phân khúc xây dựng nhà ở, việc gia tăng cấp phép các dự án bất động sản từ nửa cuối năm 2024 sẽ tái khởi động các hoạt động xây dựng và thúc đẩy ký kết các hợp đồng mới.
Nhờ vào kế hoạch đẩy mạnh đầu tư công của chính phủ giai đoạn 2021-2025, mảng xây lắp của DPG đã có những bước phát triển mạnh mẽ từ năm 2021. Đặc biệt năm 2023 DPG trúng được 14 gói thầu mới với tổng giá trị 7.987 tỷ đồng (+131% svck) và năm 2024 trúng được 7 gói thầu mới với tổng giá trị 2.090 tỷ đồng (-63% svck). Qua đó, tổng giá trị backlog tính đến cuối năm 2024 đạt hơn 5.000 tỷ đồng, gấp 1,7 lần doanh thu mảng xây lắp năm 2024.
Đây sẽ là cơ sở để DPG đẩy mạnh ghi nhận doanh thu và lợi nhuận khi bước vào giai đoạn hoàn thành các dự án trong 2025 và 2026.

- Tín hiệu tích cực từ Casamia Balanca

Dự án Casamia Balanca là một khu shophouse và biệt thự cao cấp tại Hội An, trải rộng trên diện tích hơn 31 ha. Dự án bao gồm 74 căn parkshop, 69 căn parkhome, 47 căn parkvilla và 173 căn villa. Vịtrí của dự án rấtthuận tiện, cách thành phố Đà Nẵng khoảng một giờ đi xe và 10 phút từ phố cổ Hội An.
Về tiến độ pháp lý, UBND tỉnh Quảng Nam đã phê duyệt điều chỉnh chủ trương đầu tư dự án Casamia Balanca lần thứ 5 vào ngày 24/12/2024 và tiến hành giao đất đợt cuối cho doanh nghiệp
vào ngày 31/12/2024. Sau đợt điều chỉnh mới nhất, dự án này đã được điều chỉnh tiến độ hoàn thành vào quý 4/2025. Kỳ vọng dự án Casamia Balanca sẽ được mở bán vào cuối năm 2025 và đẩy mạnh bàn giao vào giai đoạn 2026-2027. Đây sẽ là động lực tăng trưởng chính cho DPG trong giai đoạn này, với ước tính mảng kinh doanh bất động sản sẽ đóng góp hơn 1.100 tỷ đồng và 1.600 tỷ đồng doanh thu, cùng với 160 tỷ đồng và 230 tỷ đồng lợi nhuận trong giai đoạn 2026-2027.

- Cơ cấu tài chính tốt+ thương hiệu tốt giúp doanh nghiệp tăng trưởng chắc cùng với 1 tham vọng lớn 

Nguồn tiền mặt lớn, dòng tiền dồi dào từ danh mục nhà máy thủy điện giúp DPG sở hữu vị thế tốt để mở rộng dần danh mục dự án, lĩnh vực kinh doanh mà không đặt quá nhiều áp lực đến tình trạng
thanh khoản và an toàn tài chính.
Sau thành công của chuỗi dự án Casamia tại Hội An và tạo dựng thương hiệu tốt, DPG có kế hoạch:
(1) Đầu tư các dự án khách sạn, dịch vụ tại các KĐT đã hoàn thiện, qua đó khai thác dòng tiền dài hạn và cải thiện bộ mặt tiện ích nội khu, (2) Đấu thầu thực hiện các dự án BĐS mới trên địa bàn Miền Trung. Trong đó, DPG đã được chấp thuận đầu tư cho dự án KĐT Nam Phú Hải (Quảng Bình) và CCN Điền Lộc (Huế), dự kiến có thể bắt đầu ra mắt từ năm 2026 – 2027.
Bên cạnh đó, ngày 25/03/2025, DPG đã khởi công xây dựng nhà máy kính hoa siêu trắng đầu tiên tại Huế với công suất gd1 400 tấn/ ngày. Trong trường hợp thành công, dự án sẽ là nguồn bổ sung quan trọng đến KQKD và dòng tiền cho doanh nghiệp từ năm 2026 

....

4. Rủi ro đầu tư

- Rủi ro pháp lý kéo dài
 Làm chậm tiến độ triển khai dự án và mức giá đất được duyệt cao hơn dự kiến=> gia tăng chi phí, giảm biên lợi nhuận
- Thời tiết La Nina ngắn hơn dự báo
 Ảnh hưởng đến kết quả kinh doanh mảng điện( dòng tiền ổn định) 
- Biến động giá nguyên vật liệu 
Ảnh hưởng đến biên lợi nhuận của mảng xây lắp.
- Vĩ mô chung xấu từ thuế quan cũng như các yếu khác gây ảnh hưởng tiêu cực tới cổ phiếu.

5. Định giá và dự phóng cổ phiếu

- Giá trị sổ sách: 32.300 đồng/cổ phiếu( tương đương số liệu BCTC quý 1/2025)
- Sử dụng SOTP với giá trị DN ước tính khoảng 3500 tỷ đồng thì giá DPG là 54.600 đồng/cổ phiếu.
- Với P/B trung bình 1.6( BVPS = 45.2) ước tính DPG đạt 72,300 đồng/cổ phiếu
- Giá dự phóng: 63.500 đồng/cổ phiếu năm 2025( dùng Sotp và p/b tỉ lệ 1:1)

Góc nhìn chỉ là cá nhân, không phải là lời khuyên đầu tư, nhà đầu tự cân nhắc.