Chứng kho&aacute;n Yuanta v&agrave; VCBS vừa c&oacute; b&aacute;o c&aacute;o đ&aacute;nh gi&aacute; CTCP V&agrave;ng bạc Đ&aacute; qu&yacute; Ph&uacute; Nhuận (HoSE: <a class='symbol'>PNJ</a>) với c&ugrave;ng khuyến nghị Mua.

	<img alt="" src="https://static.fireant.vn/Upload/20240304/images/pnj_BTIH.jpg" style="width: 600px; height: 342px;">

	Dư địa tăng trưởng của ng&agrave;nh trang sức tại Việt Nam vẫn c&ograve;n rất lớn

	Theo b&aacute;o c&aacute;o Xu hướng Nhu cầu v&agrave;ng của World Gold Council, Việt Nam đứng trong top 10 thị trường ti&ecirc;u thụ v&agrave;ng to&agrave;n cầu v&agrave; l&agrave; thị trường lớn nhất Đ&ocirc;ng Nam &Aacute;. 
	Quy m&ocirc; ti&ecirc;u thụ của thị trường Việt Nam ước t&iacute;nh đạt 55.5 tấn v&agrave;ng năm 2023, trong đ&oacute; tập trung chủ yếu v&agrave;o v&agrave;ng miếng. Thị trường v&agrave;ng trang sức hiện c&ograve;n nhỏ (~15,1 tấn/năm) tuy nhi&ecirc;n đ&atilde; c&oacute; mức ph&aacute;t triển mạnh mẽ trong 10 năm qua khi thu nhập của người d&acirc;n tăng v&agrave; xu hướng chi ti&ecirc;u cho c&aacute;c mặt h&agrave;ng xa xỉ phẩm tăng trưởng. 
	Chứng kho&aacute;n Vietcombank (VCBS) cho rằng hai yếu tố n&agrave;y sẽ tiếp tục l&agrave; động lực tăng trưởng v&agrave; chuyển dịch từ v&agrave;ng miếng truyền thống sang v&agrave;ng trang sức (GDP/ng ~ 7,500 USD 2030F, CAGR 2023 &ndash; 2030F = 8,3%).

	<img alt="" src="https://static.fireant.vn/Upload/20240304/images/du-dia-tang-truong-nganh-trang-suc-lon-pnj-duoc-khuyen-nghi-mua.png" style="width: 600px; height: 361px;">

	&nbsp;Nhu cầu v&agrave;ng/người tương quan với thu nhập trung b&igrave;nh theo quốc gia

	Lợi nhuận <a class='symbol'>PNJ</a> tăng trưởng đều đặn nhờ chiến lược mở rộng v&agrave; tăng trưởng doanh thu/cửa h&agrave;ng&nbsp; 
	Theo ước t&iacute;nh của VCBS, <a class='symbol'>PNJ</a> c&oacute; thể tiếp tục mở rộng hệ thống b&aacute;n lẻ l&ecirc;n tới 550-600 cửa h&agrave;ng tr&ecirc;n to&agrave;n Việt Nam, tăng 200 cửa h&agrave;ng so với cuối T12/2023 trong 5 năm tới. 
	Với chiến lược mở rộng thận trọng của <a class='symbol'>PNJ</a>, ch&uacute;ng t&ocirc;i ước t&iacute;nh mỗi năm doanh nghiệp c&oacute; thể mở mới 35 &ndash; 40 cửa h&agrave;ng, chủ yếu tập trung tại c&aacute;c tỉnh ph&iacute;a Bắc như Bắc Ninh, H&agrave; Nam, H&agrave; Nội, Nam Định, Th&aacute;i B&igrave;nh, Vĩnh Ph&uacute;c,... Đ&acirc;y l&agrave; c&aacute;c tỉnh c&oacute; số lượng cửa h&agrave;ng trong tương quan với sức mua v&agrave; mật độ d&acirc;n số c&ograve;n ở mức thấp, trong khi nhu cầu mua sắm c&aacute;c sản phẩm xa xỉ đang c&oacute; xu hướng ng&agrave;y c&agrave;ng gia tăng. 
	VCBS cho rằng thị trường n&agrave;y sẽ l&agrave; yếu tố ch&iacute;nh th&uacute;c đẩy tăng trưởng cho <a class='symbol'>PNJ</a> trong giai đoạn 2024 - 2028. 
	Trong c&aacute;c năm qua, <a class='symbol'>PNJ</a> đ&atilde; li&ecirc;n tục tăng trưởng doanh thu/cửa h&agrave;ng nhờ việc t&aacute;i cấu tr&uacute;c (m&ocirc; h&igrave;nh Shop-in-shop), mở rộng tệp kh&aacute;ch h&agrave;ng v&agrave; sản phẩm mới.&nbsp; 
	Đến cuối năm 2023, <a class='symbol'>PNJ</a> chỉ c&ograve;n duy tr&igrave; m&ocirc; h&igrave;nh cửa h&agrave;ng <a class='symbol'>PNJ</a> Gold (393), Style by <a class='symbol'>PNJ</a> (5 CH), CAO (3 CH) trong khi đ&oacute;ng ho&agrave;n to&agrave;n m&ocirc; h&igrave;nh <a class='symbol'>PNJ</a> Art v&agrave; <a class='symbol'>PNJ</a> Watch.&nbsp; 
	Trong tương lai, VCBS cho rằng xu hướng t&iacute;ch hợp sẽ tiếp tục xảy ra với cửa h&agrave;ng hiện hữu tại c&aacute;c th&agrave;nh phố lớn gi&uacute;p tập trung kh&aacute;ch h&agrave;ng v&agrave; tăng trưởng doanh thu/cửa h&agrave;ng.&nbsp; 
	VCBS ước t&iacute;nh tăng trưởng doanh thu cửa h&agrave;ng cũ (SSSG) sẽ đạt khoảng lần luượt 9%/10% trong 2 năm 2024F/2025F dựa tr&ecirc;n giả định doanh thu/CH hồi phục dần về mức đỉnh 2022. 
	Đối với cửa h&agrave;ng mới, xu hướng mở sẽ tập trung tại c&aacute;c th&agrave;nh phố Tier 2 theo size nhỏ hơn. Thời gian h&ograve;a vốn đối với m&ocirc; h&igrave;nh n&agrave;y theo ban l&atilde;nh đạo chia sẻ khoảng 2 năm, với doanh thu h&ograve;a vốn khoảng 4 tỷ đồng trước khi tăng trưởng theo SSSG như c&aacute;c cửa h&agrave;ng kh&aacute;c.&nbsp; 
	Ngo&agrave;i ra tại một số địa phương, m&ocirc; h&igrave;nh cửa h&agrave;ng flagship cũng đang được th&iacute; điểm nhằm tăng t&iacute;nh nhận diện thương hiệu cho <a class='symbol'>PNJ</a>, điển h&igrave;nh như <a class='symbol'>PNJ</a> Next tại TP Huế. Dự ph&oacute;ng tăng trưởng doanh thu trung b&igrave;nh/cửa h&agrave;ng trong c&aacute;c năm sắp tới của <a class='symbol'>PNJ</a> được tr&igrave;nh b&agrave;y như đồ thị dưới đ&acirc;y.

	<img alt="" src="https://static.fireant.vn/Upload/20240304/images/du-dia-tang-truong-nganh-trang-suc-lon-pnj-duoc-khuyen-nghi-mua-hinh-2.png" style="width: 600px; height: 400px;">

	Doanh thu trung b&igrave;nh/CH dự ph&oacute;ng theo năm

	VCBS đ&aacute;nh gi&aacute; cao <a class='symbol'>PNJ</a> v&igrave; khả năng linh hoạt thay đổi trong kh&oacute; khăn, ph&aacute;t triển năng lực cốt l&otilde;i để chờ đợi bứt ph&aacute;. 
	Cụ thể, <a class='symbol'>PNJ</a> mở mới 36 cửa h&agrave;ng trong năm 2023 trong bối cảnh nhiều đối thủ cạnh tranh thu hẹp, tập trung chủ yếu tại c&aacute;c tỉnh miền Trung v&agrave; miền Bắc. 
	Th&agrave;nh c&ocirc;ng lớn nhất của <a class='symbol'>PNJ</a> đến từ việc mở rộng được tập kh&aacute;ch h&agrave;ng mới (+ 17% yoy) d&ugrave; sức mua to&agrave;n thị trường sụt giảm (average ticket size -20% yoy), l&agrave; thế hệ trẻ tại c&aacute;c tỉnh n&ocirc;ng th&ocirc;n ph&iacute;a Bắc. Đ&acirc;y l&agrave; thị trường duy tr&igrave; được sức mua tốt nhất trong 3 miền, cũng l&agrave; thị trưởng <a class='symbol'>PNJ</a> c&ograve;n nhiều dư địa để ph&aacute;t triển khi số cửa h&agrave;ng tại khu vực ĐB S&ocirc;ng Hồng, miền n&uacute;i ph&iacute;a Bắc v&agrave; Bắc Trung Bộ c&ograve;n thấp. 
	Thay đổi cơ cấu sản phẩm h&agrave;ng b&aacute;n, tăng tỷ trọng h&agrave;ng c&oacute; margin cao để b&ugrave; đắp một phần doanh thu thuần giảm.

	<img alt="" src="https://static.fireant.vn/Upload/20240304/images/du-dia-tang-truong-nganh-trang-suc-lon-pnj-duoc-khuyen-nghi-mua-hinh-3.png" style="width: 600px; height: 479px;">

	&nbsp;T&oacute;m lại, VCBS khuyến nghị Mua <a class='symbol'>PNJ</a> với gi&aacute; mục ti&ecirc;u 110.060 đồng/cp, tương đương với P/E mục ti&ecirc;u đạt 16x dựa tr&ecirc;n triển vọng t&iacute;ch cực của sức mua ng&agrave;nh trang sức hồi phục v&agrave; tăng trưởng cửa h&agrave;ng offline. 
	C&ograve;n Chứng kho&aacute;n Yuanta cũng khuyến nghị Mua với gi&aacute; mục ti&ecirc;u 12 th&aacute;ng l&agrave; 90.100 đồng/cp. Yuanta cho rằng đợt b&aacute;n th&aacute;o gần đ&acirc;y l&agrave; do gi&aacute; v&agrave;ng trong nước sụt giảm trước Ng&agrave;y Thần T&agrave;i (19/2). Gi&aacute; v&agrave;ng SJC đi ngang mặc d&ugrave; gi&aacute; v&agrave;ng thế giới đ&atilde; tăng +1,3% kể từ đ&oacute;. 
	Tuy nhi&ecirc;n, b&aacute;n lẻ trang sức l&agrave; mảng kinh doanh chủ lực của <a class='symbol'>PNJ</a>, gi&aacute; sản phẩm được ni&ecirc;m yết v&agrave; kh&ocirc;ng biến động theo diễn biến gi&aacute; v&agrave;ng h&agrave;ng ng&agrave;y. V&igrave; vậy, Yuanta xem đ&acirc;y l&agrave; cơ hội để nh&agrave; đầu tư t&iacute;ch lũy cổ phiếu <a class='symbol'>PNJ</a>.

	<a href="https://vietnamdaily.trithuccuocsong.vn/doanh-nghiep/du-dia-tang-truong-nganh-trang-suc-lon-pnj-duoc-khuyen-nghi-mua-203702.html">Minh An</a>

Chứng khoán Yuanta và VCBS vừa có báo cáo đánh giá CTCP Vàng bạc Đá quý Phú Nhuận (HoSE: PNJ) với cùng khuyến nghị Mua.
