Theo SHS, việc NHNN b&aacute;n ra lượng lớn ngoại tệ để hỗ trợ tỷ gi&aacute; trong năm 2024 khiến cung tiền M2 bị co hẹp. Điều n&agrave;y th&uacute;c đẩy c&aacute;c ng&acirc;n h&agrave;ng tăng cường việc ph&aacute;t h&agrave;nh tr&aacute;i phiếu nhằm thu hẹp ch&ecirc;nh lệch giữa t&iacute;n dụng v&agrave; huy động. 
<img alt="" src="https://static.fireant.vn/Upload/20250202/images/web-3-.jpeg" style="height:397px; width:600px" />

2024 - Một năm kh&ocirc;ng được như mong đợi của &ldquo;ph&ograve;ng tuyến&rdquo; tỷ gi&aacute;

Trong b&aacute;o c&aacute;o chiến lược mới c&ocirc;ng bố, Chứng kho&aacute;n S&agrave;i G&ograve;n - H&agrave; Nội (SHS) cho rằng 2024 l&agrave; một năm kh&ocirc;ng được như mong đợi của &ldquo;ph&ograve;ng tuyến&rdquo; tỷ gi&aacute; khi USD/VND giao ngay tăng 5,01%; đồng thời số ngoại tệ phải b&aacute;n trong dự trữ ngoại hối theo ước t&iacute;nh của SHS l&agrave; khoảng 9,35 tỷ USD, g&acirc;y &aacute;p lực l&ecirc;n cung tiền ngoại sinh của c&aacute;c ng&acirc;n h&agrave;ng, từ đ&oacute; l&agrave;m cho c&acirc;n đối hệ thống trở n&ecirc;n mỏng hơn.

Đ&aacute;ng ch&uacute; &yacute; nếu x&eacute;t tổng thể th&igrave; 2022 v&agrave; 2023 l&agrave; những năm FED n&acirc;ng l&atilde;i suất, thậm ch&iacute; 2024 thuận lợi hơn với 3 lần cắt l&atilde;i tổng 1%, từ đ&oacute; hạn chế bớt &aacute;p lực ch&ecirc;nh lệch l&atilde;i suất USD/VND nhưng NHNN vẫn phải b&aacute;n USD v&agrave; tiền bị mất gi&aacute;.

Theo SHS, sau cuộc bầu cử Mỹ, chỉ số USD (DXY) mạnh hơn g&acirc;y sức &eacute;p l&ecirc;n h&agrave;nh vi của d&ograve;ng tiền đặc biệt l&agrave; c&aacute;c d&ograve;ng thu nhập sơ cấp (primary income) tr&ecirc;n c&aacute;n c&acirc;n thanh to&aacute;n từ đ&oacute; ảnh hưởng t&acirc;m l&yacute; giao dịch tỷ gi&aacute;.

V&agrave;o đầu năm 2025, NHNN đ&atilde; ra th&ocirc;ng b&aacute;o chặn cứng trần tỷ gi&aacute; tại 25.450 đồng xua tan những tin đồn về việc n&acirc;ng trần khiến cho thị trường ngay lập tức phản ứng bằng động th&aacute;i đ&oacute;ng vị thế Long, qua đ&oacute; gi&uacute;p cho tỷ gi&aacute; trong ngắn hạn được &ldquo;l&agrave;m m&aacute;t&rdquo; lại.

SHS cho rằng việc kh&ocirc;ng n&acirc;ng trần c&oacute; lẽ được r&uacute;t kinh nghiệm từ phi&ecirc;n giao dịch n&acirc;ng trần tỷ gi&aacute; ng&agrave;y 15/04/2024, l&agrave; c&aacute;ch xử l&yacute; kh&ocirc;ng triệt để, xử l&yacute; phần ngọn của vấn đề khởi đầu cho đợt b&aacute;n ngoại tệ lần thứ nhất từ 22/04 đến 04/07 với tầm 6,64 tỷ USD.

Diễn biến đợt b&aacute;n USD lần thứ 2 diễn ra v&agrave;o cuối năm 2024 khi m&agrave; l&atilde;i suất li&ecirc;n ng&acirc;n h&agrave;ng c&oacute; dấu hiệu đột ngột hạ xuống h&ocirc;m 17/12 v&agrave; 18/12 tạo ra điều kiện cần khiến cho d&ograve;ng tiền sẵn s&agrave;ng đi ra rất nhanh, v&agrave; tất cả chỉ chờ để được k&iacute;ch hoạt đ&uacute;ng buổi họp ng&agrave;y h&ocirc;m đấy của FED &ndash; ng&agrave;y m&agrave; chủ tịch Jerome Powell dội g&aacute;o nước lạnh l&ecirc;n thị trường, rằng đừng qu&aacute; hy vọng về việc FED sẽ cắt l&atilde;i suất mạnh tay hơn v&igrave; lạm ph&aacute;t Mỹ chưa thực sự ổn.

<img alt="" src="https://static.fireant.vn/Upload/20250202/images/anh-man-hinh-2025-01-31-luc-22_53_27.png" style="height:290px; width:600px" />

Nguồn: SHS

Trước đ&oacute; v&agrave;o th&aacute;ng 11, d&ugrave; ph&iacute;a Kho bạc Nh&agrave; nước (KBNN) ph&aacute;t sinh nhu cầu mua USD để trả nợ (T&iacute;nh tổng từ đầu năm 2024 theo con số tổng hợp của SHS l&agrave; 1,98 tỷ USD), tỷ gi&aacute; thời điểm đ&oacute; hết sức căng thẳng, &aacute;p lực lại c&agrave;ng &aacute;p lực khi c&aacute;c d&ograve;ng tiền kết chuyển lợi nhuận găm giữ lại, tuy nhi&ecirc;n thời điểm đ&oacute; NHNN chưa phải b&aacute;n USD trong bộ đệm dự trữ ngoại hối của m&igrave;nh.

&quot;Kết quả điều h&agrave;nh sẽ c&oacute; phần t&iacute;ch cực hơn nếu NHNN li&ecirc;n tục duy tr&igrave; k&ecirc;nh t&iacute;n phiếu c&aacute;c kỳ hạn để xử l&yacute; lượng tiền dư ra trong hệ thống (Lượng tiền Citad năm 2024 nh&igrave;n chung vẫn duy tr&igrave; nhiều), qua đ&oacute; đẩy l&atilde;i suất li&ecirc;n ng&acirc;n h&agrave;ng l&ecirc;n một nền cao hơn Fed Fund Rate, duy tr&igrave; ch&ecirc;nh lệch l&atilde;i suất USD/VND (SWAP) dương như giai đoạn trước Covid&quot;, SHS đ&aacute;nh gi&aacute;.

﻿Cung tiền M2 co hẹp trong năm 2024

Theo SHS, cung tiền M2 trong năm 2024 chứng kiến sự co hẹp đ&aacute;ng kể trong từng cấu phần của nền kinh tế (+9,42%), chiếm phần lớn trong đ&oacute; đến từ việc giảm dự trữ ngoại hối khoảng 9,35 tỷ USD trước &aacute;p lực tỷ gi&aacute; v&agrave;o đợt từ th&aacute;ng 4 đến th&aacute;ng 7 v&agrave; trong 2 tuần cuối năm 2024.

<img alt="" src="https://static.fireant.vn/Upload/20250202/images/anh-man-hinh-2025-01-31-luc-22_58_38.png" style="height:413px; width:600px" />

Nh&igrave;n lại năm 2022, với số giảm r&ograve;ng khoảng 21 tỷ USD để can thiệp v&agrave;o thị trường ngoại hối v&agrave; đến năm 2024, NHNN phải tiếp tục b&aacute;n ra thậm ch&iacute; vượt mức mua t&iacute;ch lũy trong 2023 th&ecirc;m hơn 3 tỷ USD dẫn đến cung tiền M2 kh&ocirc;ng c&ograve;n thực sự dồi d&agrave;o, hiện cận kề dưới mức 3 th&aacute;ng nhập khẩu theo Quỹ tiền tệ Quốc tế IMF.

B&ecirc;n cạnh đ&oacute;, &aacute;p lực c&ograve;n ở ph&iacute;a Kho bạc Nh&agrave; nước khi nhu cầu ph&aacute;t h&agrave;nh kh&ocirc;ng đ&aacute;ng kể đi k&egrave;m với mức độ giải ng&acirc;n đầu tư c&ocirc;ng c&ograve;n hạn chế (78% kế hoạch) v&agrave; bội thu NSNN cả năm đạt 206,7 ngh&igrave;n tỷ cũng g&oacute;p phần g&acirc;y &aacute;p lực l&ecirc;n cung tiền hệ thống.

V&agrave; để b&ugrave; đắp cho ch&ecirc;nh lệch giữa t&iacute;n dụng v&agrave; huy động th&igrave; c&aacute;c ng&acirc;n h&agrave;ng đ&atilde; tăng cường việc ph&aacute;t h&agrave;nh giấy tờ c&oacute; gi&aacute;, chấp nhận đẩy nguồn về kỳ hạn d&agrave;i (vừa gi&uacute;p xử l&yacute; về mặt nguồn tiền vừa gi&uacute;p xử l&yacute; tỷ lệ LDR, SFL theo quy định).

<img alt="" src="https://static.fireant.vn/Upload/20250202/images/anh-man-hinh-2025-01-31-luc-23_02_53.png" style="height:330px; width:600px" />

SHS cho rằng đ&acirc;y l&agrave; một th&agrave;nh c&ocirc;ng trong việc điều h&agrave;nh của NHNN trong năm 2024, th&ocirc;ng qua việc xử l&yacute; nguồn n&agrave;y gi&uacute;p tạo điều kiện dịch chuyển dần từ cung tiền M2 sang tương lai M3, đồng thời l&agrave; một bước chuẩn bị về mặt vốn cho dự thảo l&ecirc;n Basel III theo quy định của NHNN.

Tuy nhi&ecirc;n hệ quả từ việc n&agrave;y l&agrave; hệ thống phải chịu th&ecirc;m chi ph&iacute; vốn lớn cho việc ph&aacute;t h&agrave;nh cũng như g&acirc;y ra &aacute;p lực b&agrave;o m&ograve;n tỷ lệ thu nhập l&atilde;i cận bi&ecirc;n (NIM) của hệ thống khi thiếu hụt nguồn huy động tương ứng. Đ&acirc;y sẽ l&agrave; c&acirc;u chuyện ch&iacute;nh v&agrave; đ&aacute;ng quan t&acirc;m của hệ thống ng&acirc;n h&agrave;ng trong năm 2025.

<a href="https://markettimes.vn/nhnn-ban-ra-luong-lon-ngoai-te-anh-huong-the-nao-toi-he-thong-ngan-hang-75891.html">Quang Hưng-Link gốc</a>

Theo SHS, việc NHNN bán ra lượng lớn ngoại tệ để hỗ trợ tỷ giá trong năm 2024 khiến cung tiền M2 bị co hẹp. Điều này thúc đẩy các ngân hàng tăng cường việc phát hành trái phiếu nhằm thu hẹp chênh lệch giữa tín dụng và huy động.
