❗❗❗CTCP LỌC H&#211;A DẦU B&#204;NH SƠN (BSR) – Người anh cả ti&#234;n phong trong ng&#224;nh c&#244;ng nghiệp lọc dầu tại Việt Nam❗❗❗
	
&#128165;Hello tất cả ae tr&#234;n cộng đồng v&#224; những chiến hữu đang theo d&#245;i em! Hello sếp Th&#225;i BSR, Mr.V&#244; thường, Mr Qu&#226;n PVD, Mr c&#242;n c&#225;i nịt &#128513; Dạo n&#224;y thực sự c&#244;ng việc bận qu&#225; n&#234;n l&#226;u rồi cũng ko c&#243; b&#224;i ph&#226;n t&#237;ch n&#224;o để đ&#243;ng g&#243;p cho cộng đồng. Cuối tuần n&#224;y c&#243; thời gian rảnh để nghỉ ngơi nhưng ngứa tay n&#234;n lại v&#224;o viết b&#224;i. Hi vọng l&#224; d&#249; thị trường c&#243; đang kh&#243; khăn, c&#243; s&#243;ng gi&#243; nhưng vẫn lu&#244;n được sự đồng h&#224;nh, ủng hộ của tất cả anh em. Thị trường thế n&#224;o th&#236; em vẫn lu&#244;n ở đ&#226;y, để hỗ trợ, để chia sẻ quan điểm v&#224; nhận định thị trường c&#249;ng mọi người.

&#128165;Thị trường khi giảm về những v&#249;ng 1000, nhiều người cứ bảo cổ phiếu rẻ, nhưng đấy l&#224; n&#243;i chung chung v&#224; vơ đũa cả nắm. C&#243; những cổ phiếu RẺ THẬT, nhưng phần nhiều l&#224; đang đc định gi&#225; lại đ&#250;ng với gi&#225; trị thực của n&#243;. Số cp c&#243; gi&#225; rẻ chỉ l&#224; số &#237;t, chỉ c&#243; đầu tư v&#224;o những cổ phiếu đ&#243; mới mở ra cơ hội c&#243; lợi nhuận tốt trong d&#224;i hạn. Ae n&#234;n nhớ:”cổ phiếu rẻ vẫn c&#242;n c&#243; thể rẻ hơn, đắt cũng c&#243; thể sẽ đắt hơn, quan trọng cổ phiếu đ&#243; như thế n&#224;o”. Với giai đoạn kh&#243; đầu tư như hiện tại, ưu ti&#234;n số 1 vẫn l&#224; giữ tiền, n&#234;n đầu tư thế n&#224;o l&#224; t&#249;y mỗi người, l&#224;m sao đừng để đến khi thị thị trường nhiều cơ hội m&#224; lại ko c&#242;n vốn th&#236; thật đ&#225;ng tiếc! Th&#244;i, tản mạn về thị trường như vậy d&#224;i qu&#225; rồi, hẹn mọi người ở 1 b&#224;i viết kh&#225;c tới đấy. Ta trở về vấn đề ch&#237;nh ko em lại phải đổi ti&#234;u đề mất &#128522;))

1. BSR gắn liền với nh&#224; m&#225;y lọc dầu DUNG QUẤT:
CTCP Lọc h&#243;a dầu B&#236;nh Sơn (BSR) l&#224; DN sở hữu v&#224; vận h&#224;nh Nh&#224; m&#225;y Lọc dầu Dung Quất – nh&#224; m&#225;y lọc dầu đầu ti&#234;n của Việt Nam, được khởi c&#244;ng x&#226;y dựng từ năm 2005, đi v&#224;o hoạt động thương mại từ năm 2011. T&#243;m tắt 1 số th&#244;ng tin quan trọng: 
- Vốn đầu tư: 3 tỷ $
- C&#244;ng suất: 6,5 triệu tấn dầu th&#244;/ năm (~ 148k th&#249;ng/ng&#224;y).
- Nguồn nguy&#234;n liệu: dầu th&#244; ngọt, nhẹ (chủ yếu cung từ mỏ Bạch Hổ)
- Sản phẩm chủ yếu của DUNG QUẤT: (chiếm khoảng 95% tổng sản lượng sx cũng như cơ cấu tổng doanh thu): C&#225;c sản phẩm lọc dầu: Dầu diesel, Xăng Mogas 92/95 (RON92/95), Dầu FO, LPG.
Lưu &#253;: BSR chủ yếu chỉ c&#243; c&#225;c sp lọc dầu, ko c&#243; sp h&#243;a dầu như nh&#224; m&#225;y lọc h&#243;a dầu Nghi Sơn (NSR).
- C&#244;ng suất vận h&#224;nh (tb 5 năm): ~105%
- Chất lượng sản phẩm: ti&#234;u chuẩn Euro II v&#224; III (k&#233;m Nghi sơn)
- Cơ chế t&#237;nh gi&#225;: gi&#225; Platts Singapore (trung b&#236;nh 10-15 ng&#224;y) + premium.
- BSR nằm ph&#226;n kh&#250;c hạ nguồn trong chuỗi gi&#225; trị dầu kh&#237; 

2. HĐKD của BSR:
- Tổng nhu cầu xăng dầu trong nước: ~18 triệu m3/năm.
- 3 sản phẩm ch&#237;nh của BSR: Dầu diesel, Xăng RON92 v&#224; RON95.
- BSR đ&#225;p ứng khoảng 35% tổng nhu cầu ti&#234;u thụ xăng dầu trong nước (duy tr&#236; trong 5 năm gần nhất). Do CP ưu ti&#234;n sử dụng nguồn cung xăng dầu trong nước cho n&#234;n rủi ro cạnh tranh đầu ra gần như l&#224; kh&#244;ng c&#243; đối với BSR, bởi cung nội địa vẫn chưa đ&#225;p ứng đủ cầu nội địa.
Lưu &#253;: Tổng cung của BSR v&#224; NSR ra thị trường hiện tại maximum l&#224; khoảng 75%. Lu&#244;n c&#242;n dư địa cho BSR d&#249; c&#243; gia tăng th&#234;m đc c&#244;ng suất.
- 3 sản phẩm kể tr&#234;n chiếm lần lượt 83% v&#224; 88% tổng doanh thu v&#224; lợi nhuận gộp của BSR trong 1H2022.
- C&#243; sự gia tăng đột biến về tỉ trọng đ&#243;ng g&#243;p v&#224;o tổng cơ cấu lợi nhuận gộp của 3 sp tr&#234;n từ 52% (2021) -&gt; 88% (2022). L&#237; do chủ yếu l&#224; bởi crack spread của c&#225;c sản phẩm lọc dầu đ&#227; tăng đột biến kể từ khi cuộc chiến tranh Nga-U xảy ra hồi T3/2022
- Dự ph&#243;ng KQKD 2022 + 1 số chỉ số t&#224;i ch&#237;nh dn:
+) DTT ~ 150k tỏi
+) LNST ~ 15k tỏi	
+) EPS ~ 5k
+) P/E ~ 5 
+) BV ~ 16k
+) P/B ~ 1,2
+) ROE ~ 34% (mức kỉ lục của ng&#224;nh lọc dầu VN v&#224; tiệm cận tỉ suất của c&#225;c DN với vốn h&#243;a v&#224; c&#244;ng nghệ cao hơn trong khu vực)
+) EV/EBITDA ~ 3 (chứng tỏ DN đang bị định gi&#225; thấp)
Với những ai vẫn theo d&#245;i BSR, chắc chắn DTT v&#224; LNST của dn đ&#227; vượt kế hoạch năm cũng như KQKD của 2021 n&#234;n đ&#226;y l&#224; yếu tố đ&#227; đc phản &#225;nh v&#224;o gi&#225; của cổ phiếu v&#224; kh&#244;ng c&#242;n khả năng tạo đột biến.
- Với c&#225;c số liệu về gi&#225; dầu, crack spread, tỉ lệ lạm ph&#225;t + mức độ tăng l&#227;i suất của c&#225;c quốc gia ph&#225;t triển trong thời điểm hiện tại, c&#225; nh&#226;n t&#244;i cho rằng lợi nhuận dự ph&#243;ng của BSR đ&#227; đạt đỉnh cao nhất v&#224;o Q2/2022 n&#243;i ri&#234;ng v&#224; sẽ giảm dần về c&#225;c qu&#253; sau. Tương ứng, LN của BSR cũng sẽ đạt đỉnh v&#224;o năm 2022. Nguy&#234;n nh&#226;n cụ thể:
(1) Crack spread c&#225;c sản phẩm lọc dầu c&#243; thể đ&#227; đạt đỉnh trong Q2/22, đặc biệt l&#224; crack spread xăng đ&#227; giảm xuống thấp hơn mức năm 2021 từ Q3/2022.
(2) Gi&#225; dầu dự kiến sẽ giảm dần trong cuối năm 2022, điều n&#224;y c&#243; thể khiến BSR phải ghi nhận c&#225;c khoản tr&#237;ch lập giảm gi&#225; h&#224;ng tồn kho. Nh&#236;n chung, điều n&#224;y c&#243; thể dẫn tới LNST 2H2022 giảm so với c&#249;ng k&#236;.
Với việc suy tho&#225;i kinh tế ho&#224;n to&#224;n c&#243; thể xảy ra l&#224;m giảm mức ti&#234;u thụ dầu mỏ tr&#234;n phạm vi to&#224;n cầu (l&#224;m ảnh hưởng đến crack spread cũng như GRM)+ BSR thực hiện bảo dưỡng định kỳ v&#224;o năm 2023 (giảm c&#244;ng suất vận h&#224;nh), c&#225;c nh&#226;n t&#244;i cho rằng LN r&#242;ng của doanh nghiệp sẽ suy giảm đ&#225;ng kể so với mức nền cao của năm 2022.

3. So s&#225;nh BSR v&#224; c&#225;c DN c&#249;ng ng&#224;nh trong khu vực:
a) Ở thị trường nội địa: BSR v&#224; NSR  
2 mảng đối lập trong bức tranh về ng&#224;nh lọc h&#243;a dầu của VN. Trong khi NMLD Dung Quất li&#234;n tiếp nhiều năm nay (kể từ sau gđ 2015-2017 vay nợ nhiều) lu&#244;n hoạt động hiệu quả với c&#244;ng suất vận h&#224;nh vượt 100%, trừ năm 2020 do ảnh hưởng của dịch COVID-19 v&#224; gi&#225; dầu giảm mạnh.
Ở chiều ngược lại, trong khi NSR vẫn ghi nhận kết quả kh&#244;ng khả quan với khoản lỗ lũy kế 3,3 tỷ USD từ năm 2018. Đặc biệt, trong 6 th&#225;ng đầu năm 2022, NSR đ&#227; phải giảm c&#244;ng suất vận h&#224;nh do vấn đề t&#224;i ch&#237;nh, khiến nguồn cung trong nước thiếu hụt dẫn đến phải tăng lượng h&#224;ng nhập khẩu từ nước ngo&#224;i.
Mặc d&#249; NSR ra đời sau v&#224; vượt trội về c&#225;c ti&#234;u ch&#237;: vốn h&#243;a, c&#244;ng nghệ, c&#244;ng suất thiết kế v&#224; chất lượng sản phẩm,… nhưng so về độ ổn định v&#224; gi&#225; trị mang lại cho ng&#224;nh hiện vẫn chưa bằng đc BSR.
Một số ti&#234;u ch&#237; so s&#225;nh cụ thể được tr&#236;nh b&#224;y trong bảng 1
b) Trong khu vực ch&#226;u &#193;: 
Trong nửa đầu năm 2022, hầu như c&#225;c NMLD độc lập như BSR v&#224; c&#225;c nh&#224; m&#225;y của Th&#225;i Lan (Star Petroleum, Thai Oil) đ&#227; ghi nhận kết quả ấn tượng nhờ crack spread tăng mạnh. Trong khi đ&#243;, c&#225;c c&#244;ng ty đa lĩnh vực (bao gồm cả h&#243;a dầu v&#224; ph&#226;n phối sản phẩm xăng dầu) c&#243; KQKD k&#233;m hơn do tỷ suất LN h&#243;a dầu ở mức thấp trong 1H22. Trong đ&#243; số tất cả c&#225;c c&#244;ng ty c&#249;ng ng&#224;nh đc so s&#225;nh, BSR c&#243; khả năng sinh lời “ấn tượng” nhất nhờ: 
(1) BSR vẫn duy tr&#236; c&#244;ng suất vận h&#224;nh NMLD cao bất chấp đại dịch Covid-19 b&#249;ng ph&#225;t nhờ ch&#237;nh s&#225;ch ưu ti&#234;n c&#225;c nguồn h&#224;ng trong nước.
(2) BSR kh&#244;ng sử dụng bất kỳ c&#244;ng cụ ph&#242;ng ngừa rủi ro n&#224;o, gi&#250;p BSR c&#243; thể tối đa h&#243;a lợi nhuận khi gi&#225; dầu v&#224; crack spread đều tăng đột biến.
Để so s&#225;nh 1 c&#225;ch to&#224;n diện nhất, t&#244;i sẽ tiến h&#224;nh 2 so s&#225;nh 2 phần: hiệu suất hoạt động v&#224; sau đ&#243; l&#224; c&#225;c chỉ số t&#224;i ch&#237;nh doanh nghiệp (li&#234;n quan đến định gi&#225;)
2 phần so s&#225;nh được tr&#236;nh b&#224;y cụ thể qua số liệu ở bảng 2 v&#224; 3. Sau đ&#226;y chỉ tr&#236;nh b&#224;y kết luận r&#250;t ra từ phần so s&#225;nh:
- Về hiệu suất hoạt động (bảng 2): D&#249; c&#243; “c&#244;ng suất thiết kế” v&#224; “chất lượng sản phẩm” THẤP NHẤT  trong tất cả c&#225;c nh&#224; m&#225;y đc so s&#225;nh, BSR lại đạt được c&#244;ng suất v&#226;n h&#224;nh, bi&#234;n LN gộp/r&#242;ng, bi&#234;n EBITDA v&#224; GRM (tỷ suất ln lọc dầu) ƯU VIỆT V&#192; VƯỢT TRỘI so với c&#225;c DN c&#242;n lại.
- Về c&#225;c chỉ ti&#234;u t&#224;i ch&#237;nh (bảng 3): C&#225;c chỉ ti&#234;u t&#224;i ch&#237;nh được so s&#225;nh bao gồm: P/E, EV/EBIDTA, ROE của BSR đều thấp hơn mức trung b&#236;nh của 8 c&#244;ng ty được đưa v&#224;o so s&#225;nh, chỉ ri&#234;ng P/B l&#224; cao hơn tuy nhi&#234;n vẫn quanh mức 1. Mặc d&#249; điều kiện để đ&#225;nh gi&#225; giữa c&#225;c quốc gia l&#224; kh&#244;ng tương đồng, đặc th&#249; doanh nghiệp v&#224; thị trường cũng kh&#225;c nhau, nhưng với việc c&#225;c chỉ ti&#234;u thấp hơn khoảng 1 nửa so với mức trung b&#236;nh, c&#243; thể tạm kết luận: định gi&#225; của BSR so với c&#225;c c&#244;ng ty c&#249;ng ng&#224;nh trong khu vực đang kh&#225; rẻ!

4) Luận điểm đầu tư:
a) Động lực tăng gi&#225;:
- BSR đang đ&#243;ng một vai tr&#242; quan trọng trong việc cung cấp nhi&#234;n liệu cho quốc gia khi chiếm khoảng 35% tổng nguồn cung xăng dầu trong nước. Vị tr&#237; n&#224;y gần như ko bị cạnh tranh trong tương lai d&#224;i tới.
- Crack spread c&#225;c sản phẩm lọc dầu to&#224;n cầu c&#243; thể duy tr&#236; ở mức tương đối cao sau sự sụt giảm ở Q3/2022 do: trừng phạt gia tăng đối với Nga v&#224; c&#225;c biện ph&#225;p phong tỏa nghi&#234;m ngặt ở Trung Quốc c&#243; thể cản trở hoạt động của c&#225;c nh&#224; m&#225;y lọc dầu Trung Quốc.
- Gi&#225; dầu cao hơn dự kiến c&#243; thể l&#224;m gia tăng gi&#225; trị h&#224;ng tồn kho cho BSR.
- Về d&#224;i hạn, dự &#225;n n&#226;ng cấp v&#224; mở rộng NMLD Dung Quất sẽ l&#224; động lực tăng trưởng ch&#237;nh cho BSR, n&#226;ng tổng c&#244;ng suất của BSR l&#234;n 17% v&#224; tăng tỷ trọng c&#225;c sản phẩm c&#243; gi&#225; trị cao như nhi&#234;n liệu m&#225;y bay, LPG v&#224; c&#225;c sản phẩm h&#243;a dầu =&gt; L&#224;m tăng bi&#234;n LN v&#224; GRM cho BSR.
- T&#236;nh h&#236;nh t&#224;i ch&#237;nh vững mạnh l&#224;m động lực để BSR c&#243; thể sớm triển khai dự &#225;n mở rộng v&#224; n&#226;ng cấp. Cụ thể: BSR đ&#227; đẩy mạnh trả nợ vay để cải thiện t&#236;nh h&#236;nh t&#224;i ch&#237;nh, đặc biệt ở giai đoạn 2015-17. Tỷ lệ D/E của BSR đ&#227; giảm từ gần 2,0 lần giai đoạn 2012-13 xuống c&#242;n 0,29 lần trong năm 2021, trong đ&#243; nợ d&#224;i hạn để đầu tư NMLD giảm 96% xuống c&#242;n 942 tỷ đồng v&#224;o cuối năm 2021. Trong khi đ&#243;, nhờ hoạt động kinh doanh đạt hiệu quả cao, BSR đ&#227; t&#237;ch luỹ được một lượng tiền mặt dồi d&#224;o l&#234;n tới hơn 18 ngh&#236;n tỷ v&#224;o cuối Q2/22, tăng 4,5 lần so với năm 2018.
b) Rủi ro giảm gi&#225;:
- Gi&#225; dầu giảm c&#243; thể ảnh hưởng ti&#234;u cực đến hiệu quả hoạt động của BSR do c&#244;ng ty kh&#244;ng sử dụng bất kỳ biện ph&#225;p ph&#242;ng ngừa rủi ro n&#224;o cho biến động gi&#225; nguy&#234;n liệu đầu v&#224;o v&#224; crack spread. (Nh&#224; nước chưa c&#243; cơ chế cho ph&#233;p sử dụng c&#225;c hợp đồng ph&#225;i sinh)
- Sản lượng ti&#234;u thụ thấp hơn dự kiến do gi&#225; nhi&#234;n liệu cao.
- Chất lượng sản phẩm thấp l&#224; rủi ro giảm gi&#225; đối với BSR nếu c&#225;c ti&#234;u chuẩn nhi&#234;n liệu được &#225;p dụng ở thị trường nội địa để đ&#225;p ứng c&#225;c mục ti&#234;u về m&#244;i trường.

5) Định gi&#225;:
Theo quan điểm c&#225; nh&#226;n, t&#244;i định gi&#225; BSR cho bằng việc sử dụng kết hợp 3 phương ph&#225;p định gi&#225; cổ phiếu l&#224;: P/E, P/B v&#224; EV/EBITDA, với tỉ trọng đ&#243;ng g&#243;p chia đều cho cả 3 pp, cụ thể:
- Phương ph&#225;p P/E: 
EPS F2023 ~ 3k, EPS trung b&#236;nh ~ 6.7 =&gt; Gi&#225; mục ti&#234;u ~ 20100 đồng
- Phương ph&#225;p P/B:
BV F2023 ~ 18k, P/B ~ 1.5 (dự ph&#243;ng dựa theo so s&#225;nh tương quan dữ liệu lịch sử gi&#225; của BSR so với gi&#225; dầu Brent)
=&gt; Gi&#225; mục ti&#234;u ~ 27000 đồng
- Phương ph&#225;p EV/EBITDA: 
Dựa tr&#234;n mức EV/EBITDA trung b&#236;nh 2023 quanh 6 =&gt; Gi&#225; mục ti&#234;u ~ 25500 đồng

&#128165;Như vậy, ta c&#243; gi&#225; mục ti&#234;u cuối c&#249;ng sau khi kết hợp 3 phương ph&#225;p l&#224;: 24200 đồng.&#128165;

✅Lưu &#253;: Gi&#225; mục ti&#234;u trong c&#225;c phương ph&#225;p đều đc l&#224;m tr&#242;n đến h&#224;ng trăm. C&#225;c con số được lấy tr&#234;n kết quả dự ph&#243;ng cho năm 2023.
✅Định gi&#225; mang t&#237;nh chất tham khảo, mang t&#237;nh chủ quan c&#225; nh&#226;n t&#244;i khi sử dụng c&#225;c phương ph&#225;p kết hợp với số liệu dự ph&#243;ng. Cả nh&#224; tự chịu tr&#225;ch nhiệm với c&#225;c quyết định đầu tư của m&#236;nh nh&#233;! 

&#128165;Biến động của gi&#225; dầu, crack spread l&#224; những dữ liệu kh&#243; dự đo&#225;n nhất trong thị trường t&#224;i ch&#237;nh, b&#225;o c&#225;o l&#224;m trong khu&#244;n khổ thời gian hạn hẹp v&#224; nguồn lực hạn chế, kh&#244;ng tr&#225;nh khỏi những thiếu x&#243;t. Rất mong nhận được sự g&#243;p &#253; v&#224; trao đổi của tất cả ae trong cộng đồng &#128175;&#128175;&#128175;

&#128165;Ae truy cập link ở phần comment để đc v&#224;o room tư vấn v&#224; nhận sự hỗ trợ 1:1 cơ cấu danh mục trong giai đoạn thị trường đang kh&#243; khăn n&#224;y nh&#233;! Li&#234;n hệ trực tiếp theo th&#244;ng tin tr&#234;n tường nếu cần trao đổi về vấn đề đầu tư &#128077;&#128077;&#128077;



❗❗❗CTCP LỌC HÓA DẦU BÌNH SƠN (BSR) – Người anh cả tiên phong trong ngành công nghiệp lọc dầu tại Việt Nam❗❗❗
	
💥Hello tất cả ae trên cộng đồng và những chiến hữu đang theo dõi em! Hello sếp Thái BSR, Mr.Vô thường, Mr Quân PVD, Mr còn cái nịt 😁 Dạo này thực sự công việc bận quá nên lâu rồi cũng ko có bài phân tích nào để đóng góp cho cộng đồng. Cuối tuần này có thời gian rảnh để nghỉ ngơi nhưng ngứa tay nên lại vào viết bài. Hi vọng là dù thị trường có đang khó khăn, có sóng gió nhưng vẫn luôn được sự đồng hành, ủng hộ của tất cả anh em. Thị trường thế nào thì em vẫn luôn ở đây, để hỗ trợ, để chia sẻ quan điểm và nhận định thị trường cùng mọi người.

💥Thị trường khi giảm về những vùng 1000, nhiều người cứ bảo cổ phiếu rẻ, nhưng đấy là nói chung chung và vơ đũa cả nắm. Có những cổ phiếu RẺ THẬT, nhưng phần nhiều là đang đc định giá lại đúng với giá trị thực của nó. Số cp có giá rẻ chỉ là số ít, chỉ có đầu tư vào những cổ phiếu đó mới mở ra cơ hội có lợi nhuận tốt trong dài hạn. Ae nên nhớ:”cổ phiếu rẻ vẫn còn có thể rẻ hơn, đắt cũng có thể sẽ đắt hơn, quan trọng cổ phiếu đó như thế nào”. Với giai đoạn khó đầu tư như hiện tại, ưu tiên số 1 vẫn là giữ tiền, nên đầu tư thế nào là tùy mỗi người, làm sao đừng để đến khi thị thị trường nhiều cơ hội mà lại ko còn vốn thì thật đáng tiếc! Thôi, tản mạn về thị trường như vậy dài quá rồi, hẹn mọi người ở 1 bài viết khác tới đấy. Ta trở về vấn đề chính ko em lại phải đổi tiêu đề mất 😊))

1. BSR gắn liền với nhà máy lọc dầu DUNG QUẤT:
CTCP Lọc hóa dầu Bình Sơn (BSR) là DN sở hữu và vận hành Nhà máy Lọc dầu Dung Quất – nhà máy lọc dầu đầu tiên của Việt Nam, được khởi công xây dựng từ năm 2005, đi vào hoạt động thương mại từ năm 2011. Tóm tắt 1 số thông tin quan trọng: 
- Vốn đầu tư: 3 tỷ $
- Công suất: 6,5 triệu tấn dầu thô/ năm (~ 148k thùng/ngày).
- Nguồn nguyên liệu: dầu thô ngọt, nhẹ (chủ yếu cung từ mỏ Bạch Hổ)
- Sản phẩm chủ yếu của DUNG QUẤT: (chiếm khoảng 95% tổng sản lượng sx cũng như cơ cấu tổng doanh thu): Các sản phẩm lọc dầu: Dầu diesel, Xăng Mogas 92/95 (RON92/95), Dầu FO, LPG.
Lưu ý: BSR chủ yếu chỉ có các sp lọc dầu, ko có sp hóa dầu như nhà máy lọc hóa dầu Nghi Sơn (NSR).
- Công suất vận hành (tb 5 năm): ~105%
- Chất lượng sản phẩm: tiêu chuẩn Euro II và III (kém Nghi sơn)
- Cơ chế tính giá: giá Platts Singapore (trung bình 10-15 ngày) + premium.
- BSR nằm phân khúc hạ nguồn trong chuỗi giá trị dầu khí 

2. HĐKD của BSR:
- Tổng nhu cầu xăng dầu trong nước: ~18 triệu m3/năm.
- 3 sản phẩm chính của BSR: Dầu diesel, Xăng RON92 và RON95.
- BSR đáp ứng khoảng 35% tổng nhu cầu tiêu thụ xăng dầu trong nước (duy trì trong 5 năm gần nhất). Do CP ưu tiên sử dụng nguồn cung xăng dầu trong nước cho nên rủi ro cạnh tranh đầu ra gần như là không có đối với BSR, bởi cung nội địa vẫn chưa đáp ứng đủ cầu nội địa.
Lưu ý: Tổng cung của BSR và NSR ra thị trường hiện tại maximum là khoảng 75%. Luôn còn dư địa cho BSR dù có gia tăng thêm đc công suất.
- 3 sản phẩm kể trên chiếm lần lượt 83% và 88% tổng doanh thu và lợi nhuận gộp của BSR trong 1H2022.
- Có sự gia tăng đột biến về tỉ trọng đóng góp vào tổng cơ cấu lợi nhuận gộp của 3 sp trên từ 52% (2021) -> 88% (2022). Lí do chủ yếu là bởi crack spread của các sản phẩm lọc dầu đã tăng đột biến kể từ khi cuộc chiến tranh Nga-U xảy ra hồi T3/2022
- Dự phóng KQKD 2022 + 1 số chỉ số tài chính dn:
+) DTT ~ 150k tỏi
+) LNST ~ 15k tỏi	
+) EPS ~ 5k
+) P/E ~ 5 
+) BV ~ 16k
+) P/B ~ 1,2
+) ROE ~ 34% (mức kỉ lục của ngành lọc dầu VN và tiệm cận tỉ suất của các DN với vốn hóa và công nghệ cao hơn trong khu vực)
+) EV/EBITDA ~ 3 (chứng tỏ DN đang bị định giá thấp)
Với những ai vẫn theo dõi BSR, chắc chắn DTT và LNST của dn đã vượt kế hoạch năm cũng như KQKD của 2021 nên đây là yếu tố đã đc phản ánh vào giá của cổ phiếu và không còn khả năng tạo đột biến.
- Với các số liệu về giá dầu, crack spread, tỉ lệ lạm phát + mức độ tăng lãi suất của các quốc gia phát triển trong thời điểm hiện tại, cá nhân tôi cho rằng lợi nhuận dự phóng của BSR đã đạt đỉnh cao nhất vào Q2/2022 nói riêng và sẽ giảm dần về các quý sau. Tương ứng, LN của BSR cũng sẽ đạt đỉnh vào năm 2022. Nguyên nhân cụ thể:
(1) Crack spread các sản phẩm lọc dầu có thể đã đạt đỉnh trong Q2/22, đặc biệt là crack spread xăng đã giảm xuống thấp hơn mức năm 2021 từ Q3/2022.
(2) Giá dầu dự kiến sẽ giảm dần trong cuối năm 2022, điều này có thể khiến BSR phải ghi nhận các khoản trích lập giảm giá hàng tồn kho. Nhìn chung, điều này có thể dẫn tới LNST 2H2022 giảm so với cùng kì.
Với việc suy thoái kinh tế hoàn toàn có thể xảy ra làm giảm mức tiêu thụ dầu mỏ trên phạm vi toàn cầu (làm ảnh hưởng đến crack spread cũng như GRM)+ BSR thực hiện bảo dưỡng định kỳ vào năm 2023 (giảm công suất vận hành), các nhân tôi cho rằng LN ròng của doanh nghiệp sẽ suy giảm đáng kể so với mức nền cao của năm 2022.

3. So sánh BSR và các DN cùng ngành trong khu vực:
a) Ở thị trường nội địa: BSR và NSR  
2 mảng đối lập trong bức tranh về ngành lọc hóa dầu của VN. Trong khi NMLD Dung Quất liên tiếp nhiều năm nay (kể từ sau gđ 2015-2017 vay nợ nhiều) luôn hoạt động hiệu quả với công suất vận hành vượt 100%, trừ năm 2020 do ảnh hưởng của dịch COVID-19 và giá dầu giảm mạnh.
Ở chiều ngược lại, trong khi NSR vẫn ghi nhận kết quả không khả quan với khoản lỗ lũy kế 3,3 tỷ USD từ năm 2018. Đặc biệt, trong 6 tháng đầu năm 2022, NSR đã phải giảm công suất vận hành do vấn đề tài chính, khiến nguồn cung trong nước thiếu hụt dẫn đến phải tăng lượng hàng nhập khẩu từ nước ngoài.
Mặc dù NSR ra đời sau và vượt trội về các tiêu chí: vốn hóa, công nghệ, công suất thiết kế và chất lượng sản phẩm,… nhưng so về độ ổn định và giá trị mang lại cho ngành hiện vẫn chưa bằng đc BSR.
Một số tiêu chí so sánh cụ thể được trình bày trong bảng 1
b) Trong khu vực châu Á: 
Trong nửa đầu năm 2022, hầu như các NMLD độc lập như BSR và các nhà máy của Thái Lan (Star Petroleum, Thai Oil) đã ghi nhận kết quả ấn tượng nhờ crack spread tăng mạnh. Trong khi đó, các công ty đa lĩnh vực (bao gồm cả hóa dầu và phân phối sản phẩm xăng dầu) có KQKD kém hơn do tỷ suất LN hóa dầu ở mức thấp trong 1H22. Trong đó số tất cả các công ty cùng ngành đc so sánh, BSR có khả năng sinh lời “ấn tượng” nhất nhờ: 
(1) BSR vẫn duy trì công suất vận hành NMLD cao bất chấp đại dịch Covid-19 bùng phát nhờ chính sách ưu tiên các nguồn hàng trong nước.
(2) BSR không sử dụng bất kỳ công cụ phòng ngừa rủi ro nào, giúp BSR có thể tối đa hóa lợi nhuận khi giá dầu và crack spread đều tăng đột biến.
Để so sánh 1 cách toàn diện nhất, tôi sẽ tiến hành 2 so sánh 2 phần: hiệu suất hoạt động và sau đó là các chỉ số tài chính doanh nghiệp (liên quan đến định giá)
2 phần so sánh được trình bày cụ thể qua số liệu ở bảng 2 và 3. Sau đây chỉ trình bày kết luận rút ra từ phần so sánh:
- Về hiệu suất hoạt động (bảng 2): Dù có “công suất thiết kế” và “chất lượng sản phẩm” THẤP NHẤT  trong tất cả các nhà máy đc so sánh, BSR lại đạt được công suất vân hành, biên LN gộp/ròng, biên EBITDA và GRM (tỷ suất ln lọc dầu) ƯU VIỆT VÀ VƯỢT TRỘI so với các DN còn lại.
- Về các chỉ tiêu tài chính (bảng 3): Các chỉ tiêu tài chính được so sánh bao gồm: P/E, EV/EBIDTA, ROE của BSR đều thấp hơn mức trung bình của 8 công ty được đưa vào so sánh, chỉ riêng P/B là cao hơn tuy nhiên vẫn quanh mức 1. Mặc dù điều kiện để đánh giá giữa các quốc gia là không tương đồng, đặc thù doanh nghiệp và thị trường cũng khác nhau, nhưng với việc các chỉ tiêu thấp hơn khoảng 1 nửa so với mức trung bình, có thể tạm kết luận: định giá của BSR so với các công ty cùng ngành trong khu vực đang khá rẻ!

4) Luận điểm đầu tư:
a) Động lực tăng giá:
- BSR đang đóng một vai trò quan trọng trong việc cung cấp nhiên liệu cho quốc gia khi chiếm khoảng 35% tổng nguồn cung xăng dầu trong nước. Vị trí này gần như ko bị cạnh tranh trong tương lai dài tới.
- Crack spread các sản phẩm lọc dầu toàn cầu có thể duy trì ở mức tương đối cao sau sự sụt giảm ở Q3/2022 do: trừng phạt gia tăng đối với Nga và các biện pháp phong tỏa nghiêm ngặt ở Trung Quốc có thể cản trở hoạt động của các nhà máy lọc dầu Trung Quốc.
- Giá dầu cao hơn dự kiến có thể làm gia tăng giá trị hàng tồn kho cho BSR.
- Về dài hạn, dự án nâng cấp và mở rộng NMLD Dung Quất sẽ là động lực tăng trưởng chính cho BSR, nâng tổng công suất của BSR lên 17% và tăng tỷ trọng các sản phẩm có giá trị cao như nhiên liệu máy bay, LPG và các sản phẩm hóa dầu => Làm tăng biên LN và GRM cho BSR.
- Tình hình tài chính vững mạnh làm động lực để BSR có thể sớm triển khai dự án mở rộng và nâng cấp. Cụ thể: BSR đã đẩy mạnh trả nợ vay để cải thiện tình hình tài chính, đặc biệt ở giai đoạn 2015-17. Tỷ lệ D/E của BSR đã giảm từ gần 2,0 lần giai đoạn 2012-13 xuống còn 0,29 lần trong năm 2021, trong đó nợ dài hạn để đầu tư NMLD giảm 96% xuống còn 942 tỷ đồng vào cuối năm 2021. Trong khi đó, nhờ hoạt động kinh doanh đạt hiệu quả cao, BSR đã tích luỹ được một lượng tiền mặt dồi dào lên tới hơn 18 nghìn tỷ vào cuối Q2/22, tăng 4,5 lần so với năm 2018.
b) Rủi ro giảm giá:
- Giá dầu giảm có thể ảnh hưởng tiêu cực đến hiệu quả hoạt động của BSR do công ty không sử dụng bất kỳ biện pháp phòng ngừa rủi ro nào cho biến động giá nguyên liệu đầu vào và crack spread. (Nhà nước chưa có cơ chế cho phép sử dụng các hợp đồng phái sinh)
- Sản lượng tiêu thụ thấp hơn dự kiến do giá nhiên liệu cao.
- Chất lượng sản phẩm thấp là rủi ro giảm giá đối với BSR nếu các tiêu chuẩn nhiên liệu được áp dụng ở thị trường nội địa để đáp ứng các mục tiêu về môi trường.

5) Định giá:
Theo quan điểm cá nhân, tôi định giá BSR cho bằng việc sử dụng kết hợp 3 phương pháp định giá cổ phiếu là: P/E, P/B và EV/EBITDA, với tỉ trọng đóng góp chia đều cho cả 3 pp, cụ thể:
- Phương pháp P/E: 
EPS F2023 ~ 3k, EPS trung bình ~ 6.7 => Giá mục tiêu ~ 20100 đồng
- Phương pháp P/B:
BV F2023 ~ 18k, P/B ~ 1.5 (dự phóng dựa theo so sánh tương quan dữ liệu lịch sử giá của BSR so với giá dầu Brent)
=> Giá mục tiêu ~ 27000 đồng
- Phương pháp EV/EBITDA: 
Dựa trên mức EV/EBITDA trung bình 2023 quanh 6 => Giá mục tiêu ~ 25500 đồng

💥Như vậy, ta có giá mục tiêu cuối cùng sau khi kết hợp 3 phương pháp là: 24200 đồng.💥

✅Lưu ý: Giá mục tiêu trong các phương pháp đều đc làm tròn đến hàng trăm. Các con số được lấy trên kết quả dự phóng cho năm 2023.
✅Định giá mang tính chất tham khảo, mang tính chủ quan cá nhân tôi khi sử dụng các phương pháp kết hợp với số liệu dự phóng. Cả nhà tự chịu trách nhiệm với các quyết định đầu tư của mình nhé! 

💥Biến động của giá dầu, crack spread là những dữ liệu khó dự đoán nhất trong thị trường tài chính, báo cáo làm trong khuôn khổ thời gian hạn hẹp và nguồn lực hạn chế, không tránh khỏi những thiếu xót. Rất mong nhận được sự góp ý và trao đổi của tất cả ae trong cộng đồng 💯💯💯

💥Ae truy cập link ở phần comment để đc vào room tư vấn và nhận sự hỗ trợ 1:1 cơ cấu danh mục trong giai đoạn thị trường đang khó khăn này nhé! Liên hệ trực tiếp theo thông tin trên tường nếu cần trao đổi về vấn đề đầu tư 👍👍👍



Khánh Bùi ISG

Mai Anh Nguyễn 

Thu Cúc

Nguyen Tam

Lee Nguyen

Kenny Bui

Long 6886

F0 2017

Bờm

Lê Hiếu

nhatthien071

Hán Cao Tổ Lưu Bang

Link vào room cộng đồng - Khánh Bùi ISG

Vô Thường