Việc Fed cắt giảm l&atilde;i suất l&agrave; một t&iacute;n hiệu đ&aacute;ng mừng, nhưng giảm nhiều hơn kỳ vọng th&igrave; c&aacute;c chuy&ecirc;n gia lại đưa th&ecirc;m những lo ngại mới. Đ&oacute; kh&ocirc;ng chỉ l&agrave; &aacute;p lực tỷ gi&aacute; v&agrave;o cuối năm m&agrave; c&ograve;n l&agrave; khả năng phục hồi của kinh tế Việt Nam sau nhiều sự kiện gần đ&acirc;y.

<img alt="" src="https://static.fireant.vn/Upload/20240923/images/giaodichngoaite-1068x778.jpg" style="height:437px; width:600px" />

&Aacute;p lực thị trường ngoại hối giảm mạnh mang đến kh&ocirc;ng gian lớn hơn cho ch&iacute;nh s&aacute;ch tiền tệ hỗ trợ tăng trưởng. Ảnh minh họa: DNCC.

Tỷ gi&aacute; về v&ugrave;ng &ldquo;an to&agrave;n&rdquo;

Như kỳ vọng giảm l&atilde;i suất của thị trường, trong cuộc họp Ủy ban Thị trường Mở Li&ecirc;n bang (FOMC) vừa qua, Cục dự trữ li&ecirc;n bang Mỹ (Fed) quyết định cắt giảm 50 điểm l&atilde;i suất cơ bản, đưa xuống v&ugrave;ng mục ti&ecirc;u 4,75-5% với đa số th&agrave;nh vi&ecirc;n t&aacute;n th&agrave;nh (chỉ một th&agrave;nh vi&ecirc;n bỏ phiếu giảm 25 điểm cơ bản).

Fed cũng đ&atilde; bỏ phiếu cắt giảm l&atilde;i suất dự trữ vượt mức (IOER) 50 điểm cơ bản xuống 4,9% trong khi vẫn giữ nguy&ecirc;n g&oacute;i thắt chặt định lượng (QT). Động th&aacute;i n&agrave;y diễn ra trong bối cảnh lạm ph&aacute;t của Mỹ vẫn cao hơn một ch&uacute;t so với mức lạm ph&aacute;t mục ti&ecirc;u 2%.

Theo &ocirc;ng Suan Teck Kin, Gi&aacute;m đốc Khối nghi&ecirc;n cứu thị trường v&agrave; Kinh tế to&agrave;n cầu, Ng&acirc;n h&agrave;ng UOB (Singapore), quyết định n&agrave;y được xem l&agrave; bất ngờ với dự b&aacute;o của UOB (con số đưa ra l&agrave; 25 điểm cơ bản) trong bối cảnh kinh tế vẫn kh&aacute; ổn định v&agrave; lạm ph&aacute;t đang hạ nhiệt.

Việc Fed cắt giảm l&atilde;i suất mang đến cơ hội b&igrave;nh ổn thị trường ngoại hối v&agrave; s&acirc;u hơn nữa l&agrave; kh&ocirc;ng gian thị trường tiền tệ v&agrave; thị trường vốn trong nước. Tuy nhi&ecirc;n, t&aacute;c động của việc giảm l&atilde;i suất n&agrave;y c&oacute; vẻ như đ&atilde; phản &aacute;nh v&agrave;o thị trường trước đ&oacute;.

Tiền đồng c&oacute; thời điểm mất gi&aacute; gần 5%, đi c&ugrave;ng đ&oacute; l&agrave; h&agrave;ng loạt ch&iacute;nh s&aacute;ch h&uacute;t bớt thanh khoản khỏi hệ thống, sự hỗ trợ từ ch&iacute;nh s&aacute;ch ngoại hối của Ng&acirc;n h&agrave;ng Nh&agrave; nước (NHNN). &Aacute;p lực n&agrave;y bắt đầu giảm dần từ cuối th&aacute;ng 6.

Theo đ&oacute;, tiền đồng đ&atilde; hồi phục hơn 3,1% so với đ&ocirc; la Mỹ kể từ mức thấp nhất trong qu&iacute; 2-2024, trong bối cảnh lạm ph&aacute;t th&aacute;ng 8 giảm xuống đ&aacute;ng kể (từ 4,4% xuống 3,45% so với c&ugrave;ng kỳ).

Tương tự, &aacute;p lực của thị trường tiền tệ cũng đ&atilde; giảm dần đ&aacute;ng kể. Giữa th&aacute;ng 9, NHNN đ&atilde; giảm l&atilde;i suất tr&ecirc;n thị trường mở (OMO) 25 điểm cơ bản, xuống mức 4%/năm. Đ&acirc;y lần thứ hai NHNN giảm l&atilde;i suất trong v&ograve;ng 1 th&aacute;ng, đưa l&atilde;i suất n&agrave;y về mức đầu năm.

Thị trường ngoại hối gần đ&acirc;y ghi nhận t&igrave;nh trạng tỷ gi&aacute; c&oacute; xu hướng giảm nhẹ v&agrave; giao dịch với bi&ecirc;n độ hẹp. Cuối tuần trước, tỷ gi&aacute; ng&acirc;n h&agrave;ng ch&agrave;o b&aacute;n ở quanh v&ugrave;ng 24.700 đồng/đ&ocirc; la Mỹ. Trong b&aacute;o c&aacute;o b&igrave;nh luận sau khi Fed giảm l&atilde;i suất, nh&oacute;m ph&acirc;n t&iacute;ch vĩ m&ocirc; của VinaCapital cho rằng mức mất gi&aacute; của tiền đồng hiện chỉ c&ograve;n dưới 1,5% so với hồi đầu năm, được đ&aacute;nh gi&aacute; l&agrave; vẫn nằm trong &ldquo;v&ugrave;ng an to&agrave;n&rdquo; của NHNN.

<img alt="" src="https://static.fireant.vn/Upload/20240923/images/tygia2009-902x420.png" style="height:279px; width:600px" />

Những rủi ro mới về phục hồi tăng trưởng

Sự kiện giảm l&atilde;i suất của Fed v&agrave;o giữa th&aacute;ng 9 chỉ mới l&agrave; sự khởi đầu, diễn biến giảm tiếp theo v&agrave; xu hướng ứng ph&oacute; của c&aacute;c ng&acirc;n h&agrave;ng trung ương mới l&agrave; điều cần theo d&otilde;i th&ecirc;m hiện nay, sau khi c&aacute;c kỳ vọng giảm l&atilde;i suất đầu ti&ecirc;n gần như đ&atilde; phản &aacute;nh v&agrave;o thị trường.

Giới quan s&aacute;t đang ch&uacute; &yacute; v&agrave;o hai cuộc họp th&aacute;ng 11 v&agrave; th&aacute;ng 12 tới đ&acirc;y, với kỳ vọng sẽ l&agrave; hai đợt cắt giảm l&atilde;i suất nữa trong năm nay với tổng 50 điểm cơ bản. Trong năm 2025, tốc độ cắt giảm vẫn được dự b&aacute;o duy tr&igrave; ở mức 25 điểm cơ bản mỗi qu&iacute;. Ngược lại, l&atilde;i suất ch&iacute;nh s&aacute;ch d&agrave;i hạn đ&atilde; được điều chỉnh tăng nhẹ l&ecirc;n 2,9% từ mức 2,8% trước đ&acirc;y.

Theo &ocirc;ng Nguyễn Thanh L&acirc;m, Gi&aacute;m đốc Nghi&ecirc;n cứu Ph&acirc;n t&iacute;ch, Khối kh&aacute;ch h&agrave;ng c&aacute; nh&acirc;n, C&ocirc;ng ty chứng kho&aacute;n Maybank, biểu đồ l&atilde;i suất dự kiến m&agrave; Fed đưa ra trong cuộc họp mới đ&acirc;y c&oacute; điểm kh&aacute;c biệt với hồi th&aacute;ng 6, đ&oacute; l&agrave; Fed sẽ cắt giảm l&atilde;i suất nhanh hơn trong ngắn hạn nhưng duy tr&igrave; l&atilde;i suất cao hơn trong d&agrave;i hạn.

Điều n&agrave;y dường như h&agrave;m &yacute; rằng tỷ gi&aacute; chưa thể giảm s&acirc;u v&agrave; giảm nhanh th&ecirc;m từ mặt bằng hiện nay. Theo b&aacute;o c&aacute;o của Khối thị trường t&agrave;i ch&iacute;nh, ng&acirc;n h&agrave;ng ACB, khoảng thời gian từ nay đến cuộc họp tiếp theo của Fed c&oacute; thể l&agrave; &ldquo;qu&atilde;ng nghỉ cần thiết cho sự phục hồi của đồng đ&ocirc; la&rdquo;. Trong khi đ&oacute;, tiền đồng sẽ chịu &aacute;p lực trong bối cảnh nhu cầu đ&ocirc; la thanh to&aacute;n quốc tế v&agrave; thanh khoản tiền đồng sẽ tăng l&ecirc;n v&agrave;o cuối năm, dẫn dắt xu hướng tiếp theo của tỷ gi&aacute;.

Hướng đi tiếp theo sẽ l&agrave; một thử th&aacute;ch mới với nh&agrave; điều h&agrave;nh ch&iacute;nh s&aacute;ch tiền tệ của Việt Nam. Việc Fed giảm l&atilde;i suất c&oacute; thể l&agrave;m tăng khả năng (v&agrave; &aacute;p lực) đối với việc xem x&eacute;t nới lỏng ch&iacute;nh s&aacute;ch của NHNN, đặc biệt l&agrave; sau cơn b&atilde;o số 3 v&agrave; &aacute;p lực tăng gi&aacute; (c&oacute; thể mạnh hơn sau sự gi&aacute;n đoạn đối với sản lượng n&ocirc;ng nghiệp, v&igrave; thực phẩm chiếm 34% trọng số CPI), theo đại diện của UOB.

&ldquo;NHNN c&oacute; thể sẽ &aacute;p dụng một c&aacute;ch tiếp cận c&oacute; mục ti&ecirc;u hơn để hỗ trợ c&aacute;c c&aacute; nh&acirc;n v&agrave; doanh nghiệp bị ảnh hưởng trong khu vực của họ, thay v&igrave; triển khai một c&ocirc;ng cụ rộng r&atilde;i tr&ecirc;n to&agrave;n quốc như cắt giảm l&atilde;i suất&rdquo;, &ocirc;ng Suan Teck Kin b&igrave;nh luận.

Tr&aacute;i với thời điểm c&aacute;ch đ&acirc;y 3 th&aacute;ng khi c&oacute; nh&agrave; ph&acirc;n t&iacute;ch lo ngại l&atilde;i suất điều h&agrave;nh c&oacute; thể tăng nhẹ, hầu hết c&aacute;c chuy&ecirc;n gia hiện nay nhận định rằng, NHNN c&oacute; l&yacute; do để giữ nguy&ecirc;n l&atilde;i suất ch&iacute;nh s&aacute;ch chứ kh&ocirc;ng hẳn l&agrave; giảm theo đ&agrave; giảm của đồng đ&ocirc; la Mỹ.

Ở g&oacute;c độ kh&aacute;c, một th&aacute;ch thức nữa l&agrave; triển vọng phục hồi kinh tế. Theo nh&oacute;m ph&acirc;n t&iacute;ch vĩ m&ocirc; của VinaCapital, việc cắt giảm l&atilde;i suất cao hơn kỳ vọng của Fed lần n&agrave;y cũng đồng thời mang đến h&agrave;m &yacute; lo ngại về kinh tế Mỹ chậm lại, từ đ&oacute; giảm nhu cầu ti&ecirc;u d&ugrave;ng của Mỹ đối với c&aacute;c sản phẩm &ldquo;made in Vietnam&rdquo; như m&aacute;y t&iacute;nh x&aacute;ch tay, điện thoại di động v&agrave; c&aacute;c loại h&agrave;ng h&oacute;a kh&aacute;c. Xuất khẩu n&oacute;i chung v&agrave; xuất khẩu sang Mỹ n&oacute;i ri&ecirc;ng (tăng gần 30% trong 8 th&aacute;ng đầu năm 2024) l&agrave; yếu tố quan trọng nhất th&uacute;c đẩy tăng trưởng GDP của Việt Nam trong năm nay.

Giải ph&aacute;p l&agrave; Việt Nam cần tăng chi ti&ecirc;u cho cơ sở hạ tầng v&agrave; v&agrave; đẩy nhanh sự phục hồi của thị trường bất động sản, sẽ gi&uacute;p tr&aacute;nh những t&aacute;c động ti&ecirc;u cực từ sự sụt giảm tăng trưởng xuất khẩu. &ldquo;Tập trung v&agrave;o hai lĩnh vực n&agrave;y sẽ trực tiếp th&uacute;c đẩy nền kinh tế, v&agrave; một thị trường bất động sản s&ocirc;i động hơn chắc chắn sẽ cải thiện t&acirc;m l&yacute; ti&ecirc;u d&ugrave;ng v&agrave; chi ti&ecirc;u của người d&acirc;n, vốn c&oacute; phần bị trầm lắng trong năm 2024&rdquo;, b&aacute;o c&aacute;o của VinaCapital b&igrave;nh luận.

Trong cuộc họp với c&aacute;c ng&acirc;n h&agrave;ng thương mại thảo luận chuyện hỗ trợ cho nền kinh tế sau cơn b&atilde;o Yagi, l&atilde;nh đạo NHNN n&ecirc;u quan điểm d&ugrave; cơn b&atilde;o số 3 g&acirc;y ra nhiều thiệt hại nặng nề, ng&agrave;nh ng&acirc;n h&agrave;ng vẫn phải bảo đảm nguồn vốn cho c&aacute;c lĩnh vực cần đảm bảo sự tăng trưởng với mục ti&ecirc;u năm nay l&agrave; 6,8%. Mục ti&ecirc;u tăng trưởng n&agrave;y vừa được Việt Nam v&agrave; nhiều định chế quốc tế kh&aacute;c, n&acirc;ng l&ecirc;n gần đ&acirc;y.

<a href="https://thesaigontimes.vn/dang-sau-viec-fed-manh-tay-giam-lai-suat-co-hoi-va-nhung-lo-ngai-moi/">Dũng Nguyễn-Link gốc</a>

Việc Fed cắt giảm lãi suất là một tín hiệu đáng mừng, nhưng giảm nhiều hơn kỳ vọng thì các chuyên gia lại đưa thêm những lo ngại mới. Đó không chỉ là áp lực tỷ giá vào cuối năm mà còn là khả năng phục hồi của kinh tế Việt Nam sau nhiều sự kiện gần đây.