[MUA] HAH gi&#225; 64-65, mục ti&#234;u 110 trong 1 năm tới, dừng lỗ 60
---
Với việc t&#237;nh th&#234;m đ&#243;ng g&#243;p của li&#234;n doanh ZIM – Hải An, ch&#250;ng t&#244;i ước t&#237;nh HAH sẽ duy tr&#236; mức tăng trưởng
lợi nhuận cao trong năm 2022 v&#224; 2023, NPATMI ước t&#237;nh đạt lần lượt 855 tỷ đồng (+92%) v&#224; 1,1 ngh&#236;n tỷ
đồng (+32%). C&#225;c giả định ch&#237;nh như sau:
• Li&#234;n doanh ZIM – Hải An sẽ bắt đầu khai th&#225;c tuyến dịch vụ đầu ti&#234;n trong Q4/2022 v&#224; tuyến dịch vụ thứ 2
trong năm 2023. Mặc d&#249; ch&#250;ng t&#244;i kh&#225; thận trọng về dự b&#225;o lợi nhuận của li&#234;n doanh n&#224;y (ước t&#237;nh đạt h&#242;a
vốn trong năm đầu ti&#234;n hoạt động) nhưng Li&#234;n doanh sẽ đ&#243;ng g&#243;p doanh thu trong mảng cho thu&#234; t&#224;u của
HAH.
• Việc triển khai t&#224;u sẽ hướng tới c&#225;c hợp đồng cho thu&#234; d&#224;i hạn sau khi đảm bảo tối thiểu 4-5 t&#224;u hoạt động
tại thị trường nội địa.
• Gi&#225; cước vận tải nội địa ước t&#237;nh tăng 50% trong năm 2022 v&#224; đi ngang trong năm 2023.
• Sản lượng vận chuyển ước t&#237;nh đi ngang trong năm 2022 v&#224; tăng 20% trong năm 2023.
• Gi&#225; dầu nhi&#234;n liệu ước t&#237;nh tăng 47% trong năm 2022 v&#224; giảm 10% trong năm 2023. Ch&#250;ng t&#244;i thấy rằng gi&#225;
dầu tăng kh&#244;ng ảnh hưởng đ&#225;ng kể đến HAH trong năm 2022, do tỷ trọng doanh thu tự vận h&#224;nh trong mảng
vận tải biển giảm l&#224;m giảm mức độ phụ thuộc v&#224;o biến động gi&#225; dầu (chi ph&#237; nhi&#234;n liệu chỉ chiếm 14% doanh
thu trong Q1/2022 so với mức 23% trong năm 2021). Hơn nữa, phụ ph&#237; biến động gi&#225; nhi&#234;n liệu (BAF) cũng
được &#225;p dụng để b&#249; đắp th&#234;m cho chi ph&#237; nhi&#234;n liệu.

[MUA] HAH giá 64-65, mục tiêu 110 trong 1 năm tới, dừng lỗ 60
---
Với việc tính thêm đóng góp của liên doanh ZIM – Hải An, chúng tôi ước tính HAH sẽ duy trì mức tăng trưởng
lợi nhuận cao trong năm 2022 và 2023, NPATMI ước tính đạt lần lượt 855 tỷ đồng (+92%) và 1,1 nghìn tỷ
đồng (+32%). Các giả định chính như sau:
• Liên doanh ZIM – Hải An sẽ bắt đầu khai thác tuyến dịch vụ đầu tiên trong Q4/2022 và tuyến dịch vụ thứ 2
trong năm 2023. Mặc dù chúng tôi khá thận trọng về dự báo lợi nhuận của liên doanh này (ước tính đạt hòa
vốn trong năm đầu tiên hoạt động) nhưng Liên doanh sẽ đóng góp doanh thu trong mảng cho thuê tàu của
HAH.
• Việc triển khai tàu sẽ hướng tới các hợp đồng cho thuê dài hạn sau khi đảm bảo tối thiểu 4-5 tàu hoạt động
tại thị trường nội địa.
• Giá cước vận tải nội địa ước tính tăng 50% trong năm 2022 và đi ngang trong năm 2023.
• Sản lượng vận chuyển ước tính đi ngang trong năm 2022 và tăng 20% trong năm 2023.
• Giá dầu nhiên liệu ước tính tăng 47% trong năm 2022 và giảm 10% trong năm 2023. Chúng tôi thấy rằng giá
dầu tăng không ảnh hưởng đáng kể đến HAH trong năm 2022, do tỷ trọng doanh thu tự vận hành trong mảng
vận tải biển giảm làm giảm mức độ phụ thuộc vào biến động giá dầu (chi phí nhiên liệu chỉ chiếm 14% doanh
thu trong Q1/2022 so với mức 23% trong năm 2021). Hơn nữa, phụ phí biến động giá nhiên liệu (BAF) cũng
được áp dụng để bù đắp thêm cho chi phí nhiên liệu.