[Cập nhật cổ phiếu: NT2 - CTCP Điện lực kh&#237; Nhơn Trạch 2]
Gi&#225; mục ti&#234;u: 27.5
Stoploss: 23.5
1. CẬP NHẬT KẾT QUẢ KINH DOANH
- Kết th&#250;c qu&#253; 1/2022, NT2 ghi nhận doanh thu thuần tăng trưởng 21.6% so với c&#249;ng kỳ năm ngo&#225;i, đạt 2,006.5 tỷ đồng. Bi&#234;n l&#227;i gộp tăng nhẹ so với mức c&#249;ng kỳ: từ 9% l&#234;n 9.2%.
- Nhờ doanh thu sản xuất điện tăng v&#224; c&#225;c chi ph&#237; được tối ưu h&#243;a, NT2 ghi nhận kết quả kinh doanh t&#237;ch cực trong qu&#253; đầu năm với l&#227;i trước thuế ở mức 168.2 tỷ đồng, l&#227;i sau thuế 159.6 tỷ đồng, lần lượt tăng 38.4% v&#224; 38.9% so với kết quả thực hiện trong qu&#253; 1/2021.
2. TRIỂN VỌNG DOANH NGHIỆP
2.1. Sản lượng điện hợp đồng (Qc) phục hồi trong năm 2022 &amp; Cơ sở so s&#225;nh nền KQKD thấp ở năm ngo&#225;i: 
- Năm 2021 l&#224; một năm kh&#243; khăn với NT2 bởi dịch bệnh Covid b&#249;ng ph&#225;t l&#224;m giảm nhu cầu ti&#234;u thụ điện, những nguồn năng lượng t&#225;i tạo như điện gi&#243;, mặt trời gia tăng khiến nhu cầu phụ tải, mức huy động điện lẫn gi&#225; điện đều thấp; song song với đ&#243; l&#224; gi&#225; kh&#237; tự nhi&#234;n đầu v&#224;o tăng cao l&#224;m bi&#234;n
lợi nhận điện tr&#234;n thị trường cạnh tranh (Qm) sụt giảm.
- Sang năm 2022, khi m&#224; kết quả kinh doanh đ&#227; về v&#249;ng trũng, c&#225;c tin tức xấu nhất gần như đ&#227; ra hết v&#224; sản lượng điện bắt đầu phục hồi nhờ khởi động t&#225;i sản xuất kinh doanh hậu dịch bệnh, ng&#224;nh điện n&#243;i chung v&#224; NT2 n&#243;i ri&#234;ng lại trở th&#224;nh cơ hội đầu tư hấp dẫn, đặc biệt l&#224; về trung v&#224; d&#224;i hạn
trong bối cảnh gi&#225; cổ phiếu đ&#227; được chiết khấu về v&#249;ng hấp dẫn dưới gi&#225; trị. Bản th&#226;n NT2 cũng c&#243; nhiều lợi thế so với những doanh nghiệp c&#249;ng ng&#224;nh khi c&#243; sản lượng điện theo hợp đồng (Qc) với EVN kh&#225; ổn định, từ 2022 NT2 đ&#227; ho&#224;n th&#224;nh nghĩa vụ nợ đối với khoản vay d&#224;i hạn nước ngo&#224;i v&#224; kỳ vọng nhận được khoản thanh to&#225;n tỷ gi&#225; từ EVN gi&#250;p c&#244;ng ty bổ sung th&#234;m thu nhập đều đặn trong d&#224;i hạn. 
- PVGas bao ti&#234;u lượng kh&#237; đầu v&#224;o cho NT2 với khoảng 784 triệu m3 kh&#237; ti&#234;u chuẩn mỗi năm (hơn 2 triệu m3 kh&#237;/ng&#224;y đ&#234;m), tương đương 4.3 tỷ kWh điện/năm với thời hạn hợp đồng 25 năm. Gần đ&#226;y nguồn kh&#237; tự nhi&#234;n suy giảm do nguy&#234;n nh&#226;n kh&#225;ch quan, khi c&#225;c mỏ kh&#237; đang khai th&#225;c suy giảm th&#236; GAS sẽ c&#243; tr&#225;ch nhiệm t&#236;m kiếm bổ sung nguồn kh&#237; mới để cung cấp cho NT2 đủ lượng kh&#237; đ&#227; cam kết. Về đầu ra điện Qc, NT2 v&#224; EVN k&#253; kết hợp đồng mua b&#225;n điện (PPA) d&#224;i hạn với gi&#225; điện ch&#237;nh thức được t&#237;nh to&#225;n tr&#234;n cơ sở bao gồm tất cả c&#225;c chi ph&#237; đầu v&#224;o của NT2, đồng thời cho ph&#233;p c&#244;ng ty chuyển rủi ro của chi ph&#237; v&#224;o gi&#225; b&#225;n điện bao gồm: gi&#225; kh&#237;, chi ph&#237; l&#227;i vay, khấu hao v&#224; chi ph&#237; lao động. 
2.2. Giá điện tr&#234;n thị trường cạnh tranh (Qm) tăng
Gi&#225; điện tr&#234;n thị trường cạnh tranh được dự b&#225;o sẽ tiếp tục tăng bởi c&#225;c nguy&#234;n do:
- T&#236;nh trạng thiếu hụt than v&#224; gi&#225; kh&#237; tự nhi&#234;n li&#234;n tục tăng cao khiến chi ph&#237; đầu v&#224;o nhiệt điện than lẫn kh&#237; đều tăng. Trong qu&#253; 1/2022, tổng khối lượng than đ&#227; được cung cấp cho c&#225;c nh&#224; m&#225;y của EVN l&#224; 4.49 triệu tấn tr&#234;n tổng số 5.85 triệu tấn theo hợp đồng đ&#227; k&#253;, tương ứng tỷ lệ 76.76%. Như vậy, lượng than được cung cấp đ&#227; thiếu hụt 1,36 triệu tấn so với khối lượng trong hợp đồng. Theo t&#237;nh to&#225;n của EVN, to&#224;n hệ thống điện quốc gia thiếu hụt tới hơn 3,000 MW nhiệt điện than do thiếu than cho sản xuất điện. (Baochinhphu.vn)
- Sản lượng điện năng lượng t&#225;i tạo biến đổi ng&#224;y c&#224;ng gia tăng tỷ trọng trong tổng cơ cấu nguồn điện, với gi&#225; mua điện cao hơn gi&#225; b&#225;n điện trung b&#236;nh của hệ thống sẽ n&#226;ng gi&#225; th&#224;nh điện ng&#224;y c&#224;ng cao.
2.3. NT2 đ&#227; hoàn thành khoản vay d&#224;i hạn đầu tư nhà máy điện từ 06/2021 v&#224; kỳ vọng khoản thanh to&#225;n tỷ gi&#225; từ EVN v&#224;o 2022-2023
- Th&#225;ng 6/2021, NT2 th&#244;ng b&#225;o đ&#227; ho&#224;n th&#224;nh trả xong khoản vay nước ngo&#224;i d&#224;i hạn để x&#226;y dựng nh&#224; m&#225;y điện Nhơn Trạch 2, đ&#226;y l&#224; khoản vay được Ch&#237;nh phủ bảo l&#227;nh bao gồm tiền gốc v&#224; l&#227;i 240.65 triệu USD v&#224; 227 triệu EUR, tương đương 11,375 tỷ đồng. Do đ&#243; từ 2022, nhờ việc kh&#244;ng c&#242;n tr&#237;ch
lập chi ph&#237; t&#224;i ch&#237;nh li&#234;n quan, NT2 sẽ giữ lại được một khoản so với giai đoạn trước, gi&#250;p c&#244;ng ty chủ động hơn trong d&#242;ng tiền phục vụ sản xuất kinh doanh.
- Ngo&#224;i ra, Ban l&#227;nh đạo NT2 cũng cho biết phần ch&#234;nh lệch tỷ gi&#225; ph&#225;t sinh trong giai đoạn 2016 – 2020 dự kiến khoảng 400 tỷ. Khi đ&#224;m ph&#225;n với EVN tại thời điểm 2011 – 2014, hai b&#234;n đ&#227; thống nhất tỷ gi&#225; tạm tr&#234;n hợp đồng mua b&#225;n điện, sau n&#224;y đ&#225;m ph&#225;n lại hợp đồng mua b&#225;n điện theo Th&#244;ng tư
56 th&#236; c&#225;c b&#234;n x&#225;c định lại tỷ gi&#225; tr&#234;n hợp đồng mua b&#225;n điện. Ch&#250;ng t&#244;i kỳ vọng 50% khoản ch&#234;nh lệch tỷ gi&#225; n&#224;y sẽ được ghi nhận trong năm 2022, tương ứng với gi&#225; trị thanh to&#225;n 200 tỷ đồng từ EVN. 


[Cập nhật cổ phiếu: NT2 - CTCP Điện lực khí Nhơn Trạch 2]
Giá mục tiêu: 27.5
Stoploss: 23.5
1. CẬP NHẬT KẾT QUẢ KINH DOANH
- Kết thúc quý 1/2022, NT2 ghi nhận doanh thu thuần tăng trưởng 21.6% so với cùng kỳ năm ngoái, đạt 2,006.5 tỷ đồng. Biên lãi gộp tăng nhẹ so với mức cùng kỳ: từ 9% lên 9.2%.
- Nhờ doanh thu sản xuất điện tăng và các chi phí được tối ưu hóa, NT2 ghi nhận kết quả kinh doanh tích cực trong quý đầu năm với lãi trước thuế ở mức 168.2 tỷ đồng, lãi sau thuế 159.6 tỷ đồng, lần lượt tăng 38.4% và 38.9% so với kết quả thực hiện trong quý 1/2021.
2. TRIỂN VỌNG DOANH NGHIỆP
2.1. Sản lượng điện hợp đồng (Qc) phục hồi trong năm 2022 & Cơ sở so sánh nền KQKD thấp ở năm ngoái: 
- Năm 2021 là một năm khó khăn với NT2 bởi dịch bệnh Covid bùng phát làm giảm nhu cầu tiêu thụ điện, những nguồn năng lượng tái tạo như điện gió, mặt trời gia tăng khiến nhu cầu phụ tải, mức huy động điện lẫn giá điện đều thấp; song song với đó là giá khí tự nhiên đầu vào tăng cao làm biên
lợi nhận điện trên thị trường cạnh tranh (Qm) sụt giảm.
- Sang năm 2022, khi mà kết quả kinh doanh đã về vùng trũng, các tin tức xấu nhất gần như đã ra hết và sản lượng điện bắt đầu phục hồi nhờ khởi động tái sản xuất kinh doanh hậu dịch bệnh, ngành điện nói chung và NT2 nói riêng lại trở thành cơ hội đầu tư hấp dẫn, đặc biệt là về trung và dài hạn
trong bối cảnh giá cổ phiếu đã được chiết khấu về vùng hấp dẫn dưới giá trị. Bản thân NT2 cũng có nhiều lợi thế so với những doanh nghiệp cùng ngành khi có sản lượng điện theo hợp đồng (Qc) với EVN khá ổn định, từ 2022 NT2 đã hoàn thành nghĩa vụ nợ đối với khoản vay dài hạn nước ngoài và kỳ vọng nhận được khoản thanh toán tỷ giá từ EVN giúp công ty bổ sung thêm thu nhập đều đặn trong dài hạn. 
- PVGas bao tiêu lượng khí đầu vào cho NT2 với khoảng 784 triệu m3 khí tiêu chuẩn mỗi năm (hơn 2 triệu m3 khí/ngày đêm), tương đương 4.3 tỷ kWh điện/năm với thời hạn hợp đồng 25 năm. Gần đây nguồn khí tự nhiên suy giảm do nguyên nhân khách quan, khi các mỏ khí đang khai thác suy giảm thì GAS sẽ có trách nhiệm tìm kiếm bổ sung nguồn khí mới để cung cấp cho NT2 đủ lượng khí đã cam kết. Về đầu ra điện Qc, NT2 và EVN ký kết hợp đồng mua bán điện (PPA) dài hạn với giá điện chính thức được tính toán trên cơ sở bao gồm tất cả các chi phí đầu vào của NT2, đồng thời cho phép công ty chuyển rủi ro của chi phí vào giá bán điện bao gồm: giá khí, chi phí lãi vay, khấu hao và chi phí lao động. 
2.2. Giá điện trên thị trường cạnh tranh (Qm) tăng
Giá điện trên thị trường cạnh tranh được dự báo sẽ tiếp tục tăng bởi các nguyên do:
- Tình trạng thiếu hụt than và giá khí tự nhiên liên tục tăng cao khiến chi phí đầu vào nhiệt điện than lẫn khí đều tăng. Trong quý 1/2022, tổng khối lượng than đã được cung cấp cho các nhà máy của EVN là 4.49 triệu tấn trên tổng số 5.85 triệu tấn theo hợp đồng đã ký, tương ứng tỷ lệ 76.76%. Như vậy, lượng than được cung cấp đã thiếu hụt 1,36 triệu tấn so với khối lượng trong hợp đồng. Theo tính toán của EVN, toàn hệ thống điện quốc gia thiếu hụt tới hơn 3,000 MW nhiệt điện than do thiếu than cho sản xuất điện. (Baochinhphu.vn)
- Sản lượng điện năng lượng tái tạo biến đổi ngày càng gia tăng tỷ trọng trong tổng cơ cấu nguồn điện, với giá mua điện cao hơn giá bán điện trung bình của hệ thống sẽ nâng giá thành điện ngày càng cao.
2.3. NT2 đã hoàn thành khoản vay dài hạn đầu tư nhà máy điện từ 06/2021 và kỳ vọng khoản thanh toán tỷ giá từ EVN vào 2022-2023
- Tháng 6/2021, NT2 thông báo đã hoàn thành trả xong khoản vay nước ngoài dài hạn để xây dựng nhà máy điện Nhơn Trạch 2, đây là khoản vay được Chính phủ bảo lãnh bao gồm tiền gốc và lãi 240.65 triệu USD và 227 triệu EUR, tương đương 11,375 tỷ đồng. Do đó từ 2022, nhờ việc không còn trích
lập chi phí tài chính liên quan, NT2 sẽ giữ lại được một khoản so với giai đoạn trước, giúp công ty chủ động hơn trong dòng tiền phục vụ sản xuất kinh doanh.
- Ngoài ra, Ban lãnh đạo NT2 cũng cho biết phần chênh lệch tỷ giá phát sinh trong giai đoạn 2016 – 2020 dự kiến khoảng 400 tỷ. Khi đàm phán với EVN tại thời điểm 2011 – 2014, hai bên đã thống nhất tỷ giá tạm trên hợp đồng mua bán điện, sau này đám phán lại hợp đồng mua bán điện theo Thông tư
56 thì các bên xác định lại tỷ giá trên hợp đồng mua bán điện. Chúng tôi kỳ vọng 50% khoản chênh lệch tỷ giá này sẽ được ghi nhận trong năm 2022, tương ứng với giá trị thanh toán 200 tỷ đồng từ EVN. 


Trâm Anh