CTCP Tập đo&#224;n H&#243;a chất Đức Giang (HOSE: DGC)

- Ước t&#237;nh kết quả kinh doanh qu&#253; 3/2024 của DGC. BVSC ước t&#237;nh kết quả kinh doanh qu&#253; 3 của DGC với doanh thu thuần đạt 2.885 tỷ đồng (+17%YoY; +15,2%YoYQoQ) v&#224; LNST Cổ đ&#244;ng C&#244;ng ty mẹ đạt 942 tỷ đồng (+23,8%YoY; +11,9%QoQ) nhờ sản lượng c&#225;c sản phẩm gốc Photpho tăng trở lại. Trong đ&#243;, mảng P4 chiếm tỷ trọng 42% doanh thu, ước t&#237;nh sản lượng ti&#234;u thụ gần 12 ngh&#236;n tấn (+43%YoY) v&#224; gi&#225; b&#225;n xấp xỉ 4.000 USD/tấn (+10%YoY).

Điểm nhấn đầu tư

-	Mảng Phốt pho v&#224;ng kỳ vọng phục hồi về cả sản lượng v&#224; gi&#225; b&#225;n trong 2H2024 v&#224; 2025. Ch&#250;ng t&#244;i kỳ vọng mảng xuất khẩu P4 của DGC sẽ phục hồi mạnh mẽ hơn trong 2H2024 v&#224; 2025 nhờ nhu cầu P4 tr&#234;n thị trường đang c&#243; xu hướng gia tăng trở lại do lượng h&#224;ng tồn kho của c&#225;c kh&#225;ch h&#224;ng đ&#227; dần cạn kiệt, đặc biệt l&#224; c&#225;c kh&#225;ch h&#224;ng khu vực Nhật Bản, H&#224;n Quốc v&#224; Ấn Độ. Trong trung v&#224; d&#224;i hạn, DGC sẽ tăng tỷ trọng doanh thu P4 d&#249;ng cho sản xuất chips l&#234;n 70% từ mức hiện lại l&#224; 30-40%, gi&#225; P4 xuất cho kh&#225;ch h&#224;ng Nhật, H&#224;n Quốc, Đ&#224;i Loan dao động 4.000–4.500 USD/tấn – cao hơn khoảng 10-15% so với Ấn Độ.
-	Đẩy mạnh mảng ph&#226;n b&#243;n DAP/MAP. Nguồn cung MAP/DAP tr&#234;n thế giới đang thiếu hụt do Trung Quốc vẫn hạn chế xuất khẩu mặt h&#224;ng n&#224;y, trong khi đ&#243; nhu cầu tăng mạnh ở khu vực Đ&#244;ng Nam &#193;, DGC tận dụng cơ hội n&#224;y để đẩy mạnh sản xuất ph&#226;n l&#226;n thay thế cho WAP, mảng n&#224;y cũng c&#243; BLN tốt hơn so với WAP.
-	Dự &#225;n mua lại nh&#224; m&#225;y mới Cồn Đại Việt. DGC đang tiến h&#224;nh sửa chữa v&#224; n&#226;ng cấp lại d&#226;y chuyền sản xuất, dự kiến sẽ vận h&#224;nh thương mại trong đầu th&#225;ng 10 với c&#244;ng suất sử dụng tối đa dự kiến trong v&#242;ng 1-2 th&#225;ng. Doanh thu dự kiến khoảng 1.000 tỷ đồng/năm v&#224; LNST khoảng 200-300 tỷ đồng/năm.  

Định gi&#225; v&#224; khuyến nghị. Ch&#250;ng t&#244;i dự ph&#243;ng DTT v&#224; LNST Cổ đ&#244;ng c&#244;ng ty mẹ của DGC trong 2024 lần lượt 10.785 tỷ đồng (+10,6%YoY) v&#224; 3.650 tỷ đồng (+17%YoY), kỳ vọng doanh thu P4 phục hồi mạnh mẽ hơn trong 2H2024 với sản lượng ước t&#237;nh tăng hơn 60%YoY. Bước sang 2025, ch&#250;ng t&#244;i điều chỉnh giảm 1 điểm phần trăm trong lợi nhuận gộp của DGC so với ước t&#237;nh trong b&#225;o c&#225;o chiến lược với giả định gi&#225; P4 xuất khẩu chưa hồi mạnh do thừa cung axit Photphoric thực phẩm ở Trung Quốc. Ước t&#237;nh mức tăng trưởng DTT v&#224; LNST (chưa bao gồm KQKD của nh&#224; m&#225;y cồn Đại Việt) trong 2025 khoảng 18% v&#224; 22%YoY nhờ mảng P4 tiếp tục tăng trưởng mạnh v&#224; sản lượng quặng khai th&#225;c tại khai trường 25 tăng l&#234;n gấp đ&#244;i, n&#226;ng tỷ lệ tự chủ nguy&#234;n liệu đầu v&#224;o của DGC l&#234;n 100% từ năm 2025. Ở mức gi&#225; hiện tại, ước t&#237;nh mức P/E giai đoạn 2024-2025 của DGC ~10,2x, thấp hơn so với mức P/E trung b&#236;nh 5 năm l&#224; 12x

CTCP Tập đoàn Hóa chất Đức Giang (HOSE: DGC)

- Ước tính kết quả kinh doanh quý 3/2024 của DGC. BVSC ước tính kết quả kinh doanh quý 3 của DGC với doanh thu thuần đạt 2.885 tỷ đồng (+17%YoY; +15,2%YoYQoQ) và LNST Cổ đông Công ty mẹ đạt 942 tỷ đồng (+23,8%YoY; +11,9%QoQ) nhờ sản lượng các sản phẩm gốc Photpho tăng trở lại. Trong đó, mảng P4 chiếm tỷ trọng 42% doanh thu, ước tính sản lượng tiêu thụ gần 12 nghìn tấn (+43%YoY) và giá bán xấp xỉ 4.000 USD/tấn (+10%YoY).

Điểm nhấn đầu tư

-	Mảng Phốt pho vàng kỳ vọng phục hồi về cả sản lượng và giá bán trong 2H2024 và 2025. Chúng tôi kỳ vọng mảng xuất khẩu P4 của DGC sẽ phục hồi mạnh mẽ hơn trong 2H2024 và 2025 nhờ nhu cầu P4 trên thị trường đang có xu hướng gia tăng trở lại do lượng hàng tồn kho của các khách hàng đã dần cạn kiệt, đặc biệt là các khách hàng khu vực Nhật Bản, Hàn Quốc và Ấn Độ. Trong trung và dài hạn, DGC sẽ tăng tỷ trọng doanh thu P4 dùng cho sản xuất chips lên 70% từ mức hiện lại là 30-40%, giá P4 xuất cho khách hàng Nhật, Hàn Quốc, Đài Loan dao động 4.000–4.500 USD/tấn – cao hơn khoảng 10-15% so với Ấn Độ.
-	Đẩy mạnh mảng phân bón DAP/MAP. Nguồn cung MAP/DAP trên thế giới đang thiếu hụt do Trung Quốc vẫn hạn chế xuất khẩu mặt hàng này, trong khi đó nhu cầu tăng mạnh ở khu vực Đông Nam Á, DGC tận dụng cơ hội này để đẩy mạnh sản xuất phân lân thay thế cho WAP, mảng này cũng có BLN tốt hơn so với WAP.
-	Dự án mua lại nhà máy mới Cồn Đại Việt. DGC đang tiến hành sửa chữa và nâng cấp lại dây chuyền sản xuất, dự kiến sẽ vận hành thương mại trong đầu tháng 10 với công suất sử dụng tối đa dự kiến trong vòng 1-2 tháng. Doanh thu dự kiến khoảng 1.000 tỷ đồng/năm và LNST khoảng 200-300 tỷ đồng/năm.  

Định giá và khuyến nghị. Chúng tôi dự phóng DTT và LNST Cổ đông công ty mẹ của DGC trong 2024 lần lượt 10.785 tỷ đồng (+10,6%YoY) và 3.650 tỷ đồng (+17%YoY), kỳ vọng doanh thu P4 phục hồi mạnh mẽ hơn trong 2H2024 với sản lượng ước tính tăng hơn 60%YoY. Bước sang 2025, chúng tôi điều chỉnh giảm 1 điểm phần trăm trong lợi nhuận gộp của DGC so với ước tính trong báo cáo chiến lược với giả định giá P4 xuất khẩu chưa hồi mạnh do thừa cung axit Photphoric thực phẩm ở Trung Quốc. Ước tính mức tăng trưởng DTT và LNST (chưa bao gồm KQKD của nhà máy cồn Đại Việt) trong 2025 khoảng 18% và 22%YoY nhờ mảng P4 tiếp tục tăng trưởng mạnh và sản lượng quặng khai thác tại khai trường 25 tăng lên gấp đôi, nâng tỷ lệ tự chủ nguyên liệu đầu vào của DGC lên 100% từ năm 2025. Ở mức giá hiện tại, ước tính mức P/E giai đoạn 2024-2025 của DGC ~10,2x, thấp hơn so với mức P/E trung bình 5 năm là 12x